创业板申报企业背后的VC/PE

　　“十年磨一剑”的中国创业板，在众机构翘首期盼中隆重登场。2009年3月31日证监会颁布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，标志着酝酿十年之久的创业板终于破鞘而出。2009年7月26日证监会开始受理创业板预上市企业的申报、审批，预示着创业板IPO申报的正式踏上征程。中国创业板之所以被业界期待，不仅由于它能够丰富中国资本市场层次、拓宽资本市场的深度与广度、使VC/PE投资机构有更加灵活的退出选择，更重要的是，创业板的开闸将拉动各种社会资本为国内中小创新型企业发展提供资本支持，缓解当前中国中小企业融资难、发展步履维艰的矛盾，助推国内中小企业产业链的完善发展。将对中国产业结构的调整以及创新型国家的建设起到积极的推动作用。

　　据证监会统计数据显示，截至2009年7月31日，在申请创业板的108家公司中，已有105家获得证监会发出的受理通知书。清科研究中心根据清科数据库整理出其中94家企业名单，有38家曾披露有VC/PE投资。（详见附录）。下面，就从行业、地域、投资时间以及VC/PE类型四个方面对支持创业板企业的VC/PE投资特点进行分析。

　　清科数据库（Zero2IPO Database）是中国创业投资暨私募股权投资领域最为全面、精准、及时的专业数据库，它涵盖了绝大部分活跃于中国地区的创业投资与私募股权投资行业的投资机构、基金、管理人员以及其投资组合公司信息。

　　（一）广义IT和传统行业企业成创业板热点

　　在整理的首批进入创业板初审的94家企业中，广义IT和传统行业企业数量居多，占总数的70%以上。在其中曾披露有VC/PE投资的38家企业中，广义IT行业企业有13家，占总数的34%；传统行业企业8家，占总数的21%。二者的占比之和达到了总数的一半，与94家进入初审的企业行业分布有些趋同；此外服务业和生技/健康行业分别有7家，清洁技术行业有3家。

　　此次申报创业板企业的行业基本都符合“两高六新”的标准，即成长性高、科技含量高、新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式。包括以往科技含量不高的传统行业和服务业也在技术、服务或商业模式上有新的突破。

　　从其中曾披露获得VC/PE支持的38家企业的行业分布来看，广义IT行业依旧拔得头筹，传统行业和服务业分别名列二、三位，基本符合VC/PE的投资偏好规律。此外，受国家大力支持的高成长性、与经济增长关系较深行业发展的影响，节能环保、医疗健康等在未来几年也将有进一步发展。在VC/PE的不断关注下，预计在创业板后市发展过程中的退出比例将会逐步提高。

　　（二）地域分布21省市，北京、深圳高居前两位

　　此次披露的94家首批进入创业板初审的企业分布于北京、深圳、四川、浙江等21个省市，分布区域较为分散；有VC/PE支持的38家企业，也主要分布在北京、深圳、浙江、湖北等13个省市。

　　北京地区首批进入创业板初审的企业数为17家，其中曾披露有VC/PE投资的企业数为10家，均*于其他省市，其主要原因是北京拥有全国*的高新技术企业创业摇篮——中关村。有数据显示，截止2008年底，中关村已储备符合创业板上市条件的企业有1,200多家，是目前创业板的主要孵化基地；深圳地区首批进入创业板初审的企业数和其中曾披露有VC/PE投资企业数分别是15家和5家，在区域分布中排名第二位。这主要源于当地保荐机构和创投机构等具有的先天优势，为本地中小企业的发展、上市提供了较大的便利。此外，上海、天津、浙江等经济发达省市也孕育着较多有望冲刺创业板的企业，四川、湖南、湖北等地排在最后。

　　（三）投资密集分布于近三年，08年出现高峰

　　在以上公布的38家曾披露获得VC/PE投资的企业中，有32家获得一轮投资，6家获得两轮投资，1家获得三轮投资，共计发生46起投资案例。

　　此次统计的46起投资分布于过去10年，最早一起是1999年金蝶集团获得IDG的投资，并于2001年初在香港主板上市，其下属公司金蝶中间件作为金蝶集团旗下子公司在首批创业板企业中独立申请上市；最近一起投资是2009年国内首家轮胎信息化生产示范基地——青岛赛轮股份获得常州力合、新麟创投等的投资。

　　通常，VC/PE从投资到IPO退出的平均周期为6-8年。而此次统计数据显示，2004年前发生投资仅3起。2006年以后（包括2006年）的投资案例共34起，分布比较密集，因此推算平均投资周期仅有2-4年。其原因是多方面的：首先，受我国创新型国家建设的发展战略影响，使得近年我国的宏观政策环境有了很大优化；其次，我国在近几年来创业热情高涨，投资机会增多；第三，本土VC/PE在最近几年发展步伐加快，投资成功案例较多；第四，由于受创业板激励和门槛较低的影响，原本计划在A股或中小板上市的企业转投创业板，从而实现了提早上市的目标。近几年来，我国经济在各个层面都处于较快的发展阶段，随着发展的逐步趋稳，VC/PE投资周期也将进一步趋于合理 。

　　（四）外资创投身影闪现，本土创投占*主导

　　在46起投资案例中，本土VC/PE拥有*优势，涉及投资32起，其中不乏本土创投明星，包括深圳创新投、达晨创投、招商科技、深港产学研、南海成长等；外资VC/PE的身影也可以见到，涉及投资10起，包括兰馨亚洲、殷库资本、NIF SMBC等；此外，合资VC/PE的投资有3起，中外联合投资有1起。

　　从本次的统计中不难看出，本土VC/PE在数量上占据*优势，率先抢占了创业板先机，享受了更加灵活的退出机制和高预期的投资回报。由于退出渠道的通畅以及已投资金的高效回笼，本土VC/PE培育新企业的投资积极性会被调动起来，境内资本“本土募集、本土投资、本土退出”良性循环模式的逐渐成熟，也必将带动我国本土VC/PE行业迎来新一轮的蓬勃发展。

　　相反，红杉资本、经纬创投、智基创投等知名外资创投均未出现在名单中，出现明显“内盛外衰”现象，其原因主要有以下几点：（1）此前，国家外管局为防止热钱流入和外资在境内套利现象而出台的一系列政策已将外资VC/PE进行了严格限制，如2006年颁布的“10号文”和2007年的“106号文”封堵了境内企业以红筹方式在海外上市，使其退出之路一夜变窄。（2）2008年颁布的“142号文”规定“外商投资企业资本金结汇所得人民币资金除另有规定外不得用于境内股权投资”，从“入口”直接限制其投资行为。（3）外资VC/PE在中国大多采取“红筹模式”，即企业实际控制人是在开曼等离岸中心设立的壳公司，由壳公司收购境内企业资产，最终达到以壳公司的名义实现境外上市的目的。其结果是，外资VC/PE投资企业已经设立海外架构，想回归本土就变得十分困难。因此在创业板的项目储备上显得囊中羞涩。（4）本土VC/PE相比于外资VC/PE拥有更多渠道，优先享有国内上市程序、规则、人员及监管审核机构等资源，更具核心优势。

　　但从国外创业板发展的经验来看，无论对本土还是外资，创业板的推出都不同程度地带来国内VC/PE行业的繁荣。上海浦东在6月2日《上海市浦东新区设立外商投资股权投资管理企业试行办法》下发后，已成为国内*允许外资股权投资公司以“股权投资管理企业”身份进行合法登记注册的地区，而且目前已经有普凯、*东方等4家外资PE准备落户上海浦东，成立外商投资股权投资管理公司。这表明上海市让外资PE人民币基金逐渐分享一些“国民待遇”，也为后续设立人民币基金打下了基础。随着日后国内政策环境的逐步优化、“外资LP国民待遇”问题的逐步解决、以及海外上市架构企业的逐步回归和熟悉国内资源人员的相容匹配，预计在不远的将来，外资VC/PE必将与本土机构共同收获中国创业板。

　　综上所述，在全球经济上升空间尚不明朗、IPO市场环境尚不景气，中国IPO刚刚重启的背景下，我国创业板序幕的拉开，犹如一针强心剂，无疑将给中小企业和VC/PE等诸多投资机构带来巨大的鼓舞和强劲动力。随着国家对创新型企业支持政策的不断出台、到位，包括加大对企业技术创新的金融支持、支持企业进入多层次资本市场融资、鼓励科技型中小企业在创业板上市等等举措的实施，都将促使更多中小企业的发展向创业板冲刺。同时，由于本土VC/PE率先抢占了创业板先机，也必将享受到更加灵活的退出机制和高预期的投资回报，这将进一步调动本土VC/PE培育新企业的投资积极性。另一方面，政府在政策上的逐步完善，也将扩大境外投资机构在中国中小企业方面的投资力度。创业板的推出必将带动我国中小企业和VC/PE行业新一轮的蓬勃发展，为中国经济发展发挥巨大的推动作用。

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