清科半年报：2018年上半年VC投资规模再创新高，募资难成为行业痛点

2018年上半年中国创业投资市场投资热度不减，总投资额同比上升14.7%。但受防范金融风险的宏观环境影响，募资与退出情况均不理想。

2018-08-09 09:58 · 清科研究　马瑞　　

　　大中华区著名创业投资与私募股权研究机构清科研究中心近日发布数据显示：2018年上半年中国创业投资市场投资热度不减，总投资额同比上升14.7%。但受防范金融风险的宏观环境影响，募资与退出情况均不理想。根据清科旗下私募通统计，募资方面，2018年上半年中外创投机构共新募集261支可投资于中国大陆的基金，其中，披露募集金额的234支基金新增可投资于中国大陆的资本量为794.67亿元，同比下降44.1%，平均募集规模为3.40亿元人民币；投资方面，2018年上半年中国创业投资市场共发生2,154起，其中披露投资金额的1,679起投资事件共涉及1,173.97亿元人民币，同比增长14.7%，平均投资规模为6,992.06万元人民币，同比上涨56.7%；退出方面，2018年上半年共发生271笔VC退出交易，同比下降64.8%，其中IPO退出109笔。

　　中国经济稳中有变，“六个稳”为下半年主要工作

　　2018年7月31日，中共中央政治局会议召开，分析当前经济局势，部署下半年经济工作。本次会议指出：“当前经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化。”

　　从会议相关内容判断，“稳”仍是目前我国经济发展的基调，主要体现在宏观经济指标处于合理区间，经济结构持续优化。宏观经济增速方面，根据国家统计局发布数据，上半年我国GDP同比增速达6.8%，高于今年政府工作报告中的预期6.5%，其中消费为拉动GDP增长的主要因素，2018年上半年，全国居民人均消费支出9609元，同比名义增长8.8%。

　　在“稳”的态势得以持续的同时，“变”主要体现在国际环境的变化。首先，当前美国与中国的贸易战，对我国经济转型造成一定影响。其次，当前不少经济体出现经济下行情况，例如欧洲、日本等发达经济体消费低迷，复苏动能持续减弱，主要经济体增长缓慢。外部负面因素的冲击与国内因素的共振可能会引发我国经济明显减速与风险快速释放。

　　在此经济环境下，会议要求下半年要做好“六稳”工作，稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期。意味着要把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作，同时把握好力度和节奏，清科研究中心预计，下半年去杠杆给股权投资带来的压力将稳中趋缓。同时，会议指出推动高质量发展、深化供给侧改革和改革开放仍是主线，意味着接下来我国将更侧重于结构性调节来确保流动性能真正进入实体经济并起到扶持中小企业和鼓励产业升级的效果，为股权投资指明方向。

　　募资难问题凸显，但优质机构仍能获得大额融资

　　2018年上半年中外创投机构共新募集261支可投资于中国大陆的基金，同比下降38.0%，披露募资规模的234支基金新增可投资于中国大陆的资本量为794.67亿元人民币，同比下降44.1%，平均募资规模为3.40亿元人民币。

　　清科研究中心认为中国创业投资市场募资难问题凸显主要原因有以下三点：一是从宏观环境分析，我国正处于经济结构转型阶段，严监管、去杠杆为金融业主要基调。在此背景下，整个金融行业的流动性降低，导致短期内股权投资市场资金面紧缩。《资管新规》的出台，合格投资人门槛上升，部分银行、资管资金较难通过资金池业务进入股权投资市场。另外中共中央政治局会议指出在去杠杆的同时需要把握好力度和节奏，意味着2018年下半年宏观环境将有所放松，《资管新规》细则的出台有力的证明这一点。二是从市场层面分析，募资难是投资机构爆发式增长后优胜劣汰的必经过程。根据基金业协会公布数据，截至2018年6月底，国内已登记私募股权、创业投资基金管理人1.4万家，在股权投资市场活跃度不断增加的同时，机构间竞争也在进一步的加剧。从2018年上半年募资情况来看，资金头部聚集效应日趋明显，“募资难”主要体现在暂时没有显著成绩的中小型机构上。三是从基金注册、运营方面分析，近几年私募基金登记备案要求提高，部分地区基金注册困难，导致机构的运营成本、合规成本提高，一定程度上加剧了机构募资难度。

　　值得注意的是，即使在募资压力偏大的环境下，优质机构仍能完成大额募资。2018年上半年，中国创业投资市场募资金额在10亿及以上的基金共有26支，与去年同期基本持平。其中，启明、天图、毅达、基石都完成了20亿人民币以上的基金募集。

　　从基金币种来看，人民币基金占据市场主导地位，但美元基金影响力仍在。2018年上半年中国创投市场共新募集255支人民币基金，占全部新募集基金数量的97.7%；外币基金仅募集完成6支，占比仅为2.3%。从募集金额分析，人民币基金新募集697.12亿元人民币，占比87.7%；外币基金募集金额为97.55亿元人民币，占比为12.3%，其中启明创投美元六期基金以9.35亿美元募资额成为2018年上半年创投市场新募集金额最高的基金。平均募资规模方面，人民币基金平均募集金额是3.06亿元人民币，外币基金平均募集金额为16.26亿元人民币。可以看出，虽然人民币基金在数量上有压倒性优势，但美元基金仍以投资周期长、管理人水平相对成熟、LP专业化程度高与风险承担能力高等优点，成为中国创业投资市场不可或缺的资金来源。此外，双币种基金也开始成为市场的选择，例如二季度沸点完成总规模为20亿人民币的美元-人民币双币种基金募集。

　　投资总规模创历史新高，独角兽加速融资

　　根据清科研究中心旗下私募通统计显示，2018年上半年中国创投市场共发生投资2,154起，同比下降13.8%，其中披露投资金额的1,679起投资事件共涉及1,173.97亿元人民币, 同比增长14.7%；平均投资规模高达6,992.06万元人民币,同比上升56.7%。投资案例数下降而金额却大幅上涨的主要原因是蚂蚁金服、商汤科技、平安医保科技等多家独角兽获大额融资，资金头部聚集效应明显。优质项目的稀缺，导致高成长性独角兽纷纷获得巨额融资，但与此同时也有可能会带来资产端价格扭曲，机构需谨慎对待高估值项目。此外，上半年VC市场投资总额远超募资总额，加上中国创投市场募资困难突显，清科研究中心预计，未来创投市场投资活跃度将会有所下降。对于“不缺钱”的优质机构，未来半年到一年内将是“捡黄金”的时期。

　　从投资机构角度分析，根据清科研究中心目前统计数据显示，2018年上半年投资活跃度较高的仍然是红杉、IDG资本、深创投等老牌知名机构。其中，红杉投资了蚂蚁金服、VIPKID、满帮等多家独角兽；IDG资本在上半年投资了平安医保科技、金融壹帐通、时空电动车、小鹏汽车等；深创投投资了百果园、商汤科技等项目。

清科半年报：2018年上半年VC投资规模再创新高，募资难成为行业痛点

　　IT、互联网、生技投资活跃度最高，互金领域大额融资频发

　　2018年上半年IT、互联网、生物技术/医疗健康三个行业投资案例数排名前三，分别为504起、417起、290起。从投资金额方面分析，互联网总投资金额为205.11亿元人民币，继续位列*；金融行业以204.53亿元人民排名第二，投资金额同比上升220.8%，主要原因是互联网金融领域的大额融资事件频发，例如蚂蚁金服、平安医保科技、金融壹帐通等；投资金额排名第三的行业是IT，涉及177.31亿元人民币。

　　北上深仍受青睐，江浙地区蓄势待发

　　根据清科研究中心旗下私募通统计，2018年上半年投资仍然主要集中在北、上、深三地。从投资案例数看，北京、上海、深圳地区分别发生593起、417起、244起投资案例，浙江、江苏以203起、133起紧随其后。从投资金额上看，北京、上海分别以316.40亿元、254.22亿元排名一、二；浙江省以212.47亿元人民币赶超深圳位列第三；深圳以微弱优势位居第四；江苏省以93.07亿元人民币投资排名第五。值得注意的是，不论是从基金注册、募集情况，还是投资情况，亦或是退出情况，江苏、浙江近两年来发展态势都较为良好，这得益于江浙地区金融产业的发展，以浙江省为例，2017年浙江省实现金融业增加值3417.3亿元，增速高于全国1.1个百分点，2018年上半年浙江省IPO企业共有12家，全国排名第五。

　　A股IPO审核阶段性从严，创投机构面临较大退出压力

　　2018年上半年中国创业投资退出市场共发生271笔退出交易，同比下降64.8%。从退出方式上分析，IPO仍然为主要退出方式，共发生109笔退出，涉及42家上市企业，占比40.2%；新三板排名第二，实现58笔退出，占比21.4%；并购退出以54笔排名第三，占比为19.9%。

　　2018年上半年我国创投市场退出案例数同比大幅下降的主要原因是IPO、新三板两类主要退出通道受阻。其中，IPO退出受阻主要是由于A股IPO审核阶段性从严，境内上市企业数大幅减少。2018年上半年A股IPO过会率仅为49.2%，相比去年同期的81.5%下降约30个百分点，但从季度来看，2018年第二季度的过会率由*季度的43.2%上升为59.1%。新三板退出案例数下降的原因则主要是新三板市场难以满足机构的退出以及企业融资需求，一方面新三板流动性远远不够，没有标准化、规模化的资金持续投资新三板，企业即使挂牌新三板，融资难度也未降低，机构也较难实现退出；另一方面，新三板转板机制不成熟，无法通过转IPO进行退出。因此选择挂牌新三板的企业数大幅下降。在此背景下，创业投资机构退出压力加大。