清科数据：3月中企IPO融资额不足2亿美元 SPAC提供另一出路

　　2013年3月中国企业IPO依旧低迷，境内IPO尚未开闸，境外市场仅有香港独撑。根据清科数据库统计，3月份只有2家中国企业实现IPO，合计融资仅为1.96亿美元，平均每家企业融资0.98亿美元。与2月份相比，上市个数持平，融资额环比下降25.9%；而与去年相比，上市个数只有去年同期的1/15，融资额仅为去年同期融资额的5.29%。

　　图1 中国企业IPO数量及融资额月度比较（2012.3-2013.3）

　　IPO持续低迷 融资额再创新低

　　去年年底以来，境内IPO冰封，3月份仍未有一只新股发行。虽然近期证监会副主席庄心一在接受采访时表示，财务核查之后会考虑IPO开闸事宜，但6月底财务核查才会最终结束，因此冰封期将会持续到年中。受财务审查影响，截止到3月22日，2013年已有47家企业被撤销IPO申请，其中创业板为重灾区，共有36家企业被撤销，3月13日更有12家企业被同时撤销申请，而2012年全年A股总计被撤销IPO申请的企业总数仅为67家。迫于去年业绩表现和监管层的双重压力，清科研究中心预计未来会有更多的拟上市企业撤销IPO申请。

　　境外方面，投资人对“中概股”的信心尚未恢复，2013年以来，清科研究中心关注的13个海外板块中，除了香港市场以外全部哑火。3月份同样仅有香港主板迎来2家中国企业，IPO融资总额不足2亿美元，再创新低，其中百勤油服3月6日登陆香港主板，发行股票2.50亿股，共募集资金8.20亿元港币，该公司总部设在深圳蛇口，以钻完井为核心提供油气田综合技术服务；新晨动力3月13日登陆香港主板，发行股票3.13亿股，共募集资金6.99亿元港币，该公司总部位于四川绵阳，自主研发、生产及销售应用于中国乘用车及轻型商用车的轻型汽油及柴油机。

　　表1 2013年3月中国企业IPO情况统计

　　图2境内资本市场IPO市场IPO数量比较（2012.3-2013.3）

　　图3 中国企业境外主要IPO市场IPO数量比较（2012.3-2013.3）

　　图4 国内各市场平均发行市盈率曲线（2012.3-2013.3）

　　IPO退出空窗 SPAC指引新出路

　　清科数据库统计结果显示，3月份完成IPO的2家中国企业背后均无VC/PE机构支持，由于IPO整体环境低迷，IPO退出在整个2013年*季度颗粒无收。对于以IPO作为主要退出渠道的国内私募创投机构而言，退出压力重重，而国内人民币基金的存续期普遍为5-7年，这意味着在金融危机后成为国内私募创投主要力量的人民币基金，已有部分即将到期，无疑使情况更加严重。

　　但是，近期深创投借助SPAC完成所投企业中国疏浚的特殊并购上市 ，从而获得退出的案例，给了私募创投机构新的退出路径，同时也给中国企业提供了另一种海外上市方式。在此案例中，深创投于2010年12月投资入股中国疏浚，2010年年底中国疏浚曾宣布计划发行价值不超过5,000万美元的美国存托股票(ADS)，但后来直接上市的计划搁浅。2011年5月，传隆资本在美国市场设立中国成长股权投资基金(China Growth Equity Investment Ltd.)，并在纳斯达克完成IPO，募集资金额同样为5,000万美元。根据招股书，中国成长股权投资基金需在21个月内（2013年2月26日前）找到目标公司合并，21个月后的2013年2月26日，中国成长股权投资基金、中国疏浚和平潭海洋渔业三方完成合并（中国疏浚和平潭海洋渔业为同一控制人控制的企业）。从深创投的入股时机、融资金额的匹配、反向收购的时间安排可以看出，这是一出精心设计的资本大戏，中国疏浚借道SPAC实现纳斯达克上市，深创投也由此获得退出。

　　采用特殊并购上市，有以下几点优势：其一，相对于传统的借壳上市，企业可以实际获得融资；其二，由于SPAC本身是十分“干净”的壳资源，推动其IPO以及反向收购相对简单；其三，在规定的时限内（通常为24个月）完成反向收购即可，为企业提供了缓冲时间，可以提早布局其上市事宜；其四，私募创投机构可借此实现退出。基于以上优势，在IPO不畅的当下，清科研究中心认为，对企业和机构而言特殊并购上市无疑是值得考虑的选择。

　　注：从2009年*季度开始，清科研究中心海外研究市场范围由原十一个扩大到十三个：包括NASDAQ、纽约证券交易所、伦敦证券交易所主板和AIM、香港主板、香港创业板、新加坡主板、凯利板（原新加坡创业板）、东京证券交易所主板、东京证券交易所创业板、韩国交易所主板和创业板、法兰克福证券交易所，其中伦敦证券交易所主板和韩国交易所主板为新增加的市场，特此说明。

　　特殊并购上市是在传统借壳上市、融资型反向收购（APO）基础上的创新，由借壳变为造壳，即先设立特殊目的并购公司SPAC，并通过SPAC的IPO实现融资，之后在规定的时限内（通常为24个月），目标上市公司再通过对SPAC的反向收购实现上市，同时SPAC于IPO过程中的融资也将注入目标上市公司。

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