清科观察：创业板三周年：贡献40%境内IPO 半数企业获VC/PE支持

　　中国创业板市场自2009年10月30日首批企业挂牌以来，已经运行了三年的时间。创业板是我国资本市场不可或缺的一部分，完善创业板是推进我国资本市场发展的重要组成部分。创业板经历了初期疯狂与躁动后，逐渐进入蛰伏期，清科研究中心对创业板运行三年来的数据进行梳理，旨在帮助投资者了解创业板的发展及现状。

　　中国企业境内外IPO形势不佳 创业板处于蛰伏期

　　受2009年四季度创业板开板的影响，中国资本市场在2009年四季度之后形成了一个上市高潮，IPO融资规模和上市数量大幅度上升，随着国际资本市场的萎靡，从2011年三季度开始，中国企业的IPO状况开始回落，截至29日，2012年10月份中国企业境内板块IPO数量仅为4个，当月仅有1家企业登陆深圳创业板，IPO数量和融资规模已降至创业板开闸之前的水平。

　　图12008Q4-2012Q3中国企业境内外IPO数量与融资额统计

　　根据清科数据库统计，截止至2012年10月29日，共计有355家企业登陆深圳创业板，占同期境内IPO数量的41.8%，融资规模达到344.45亿美元，占同期融资规模总额的24.0%，平均每家企业的融资额约为0.97亿美元。在深圳创业板开闸的三年来，单个企业融资额最高的是碧水源，融资规模高达3.74亿美元，而创业板单个融资规模*的企业是同有科技，融资规模仅为0.09亿美元。同期，上海证券交易所有93家企业完成IPO，深圳中小企业板亦有400家企业挂牌交易，其中上交所的融资规模达537.52亿美元，平均融资额5.78亿美元，中小板融资规模约为552.94亿美元，平均融资额约为1.38亿美元。从IPO数量来看，深圳创业板在境内三个市场中处于中位，但是，融资规模和平均融资额都相对较低。

　　表1 2009年10月30日-2012年10月29日境内资本市场IPO状况

　　根据清科数据库统计，在经过六个季度的上升期后，伴随着经济大环境的不景气，中国企业在创业板的上市数量以及融资规模，都开始大幅下降。2012年1季度以来，创业板的IPO数量以及融资规模虽逐渐回升，但依旧处于低位，创业板进入蛰伏期。

　　图2 创业板三周年上市企业数量及融资额统计

　　机械制造行业占据高位 IT、电子和生物医药行业表现突出

　　截止至2012年10月29日，深圳创业板IPO企业共涉及20个一级行业。从IPO个数来看，机械制造行业的IPO企业有88家，占创业板三年上市企业数量的24.8%，融资规模达到84.16亿美元。紧随其后的IT、电子及光电设备以及生物技术/医疗健康等行业的IPO个数也相对较多，分别占比12.1%、11.5%和11.5%，IPO个数排名前四的行业占创业板上市企业个数的六成以上。食品&饮料和服装及纺织行业的IPO企业个数较少，各有1家企业在深圳创业板挂牌交易。同期在上海证券交易所完成IPO的93家企业中，机械制造行业有18家，和创业板名列首位的行业相同；而在IT、生物技术/医疗健康等创业板挂牌较多的行业中，上交所都仅有1家企业登陆。和深圳中小企业板相比，创业板挂牌企业与中小板挂牌企业行业差异并不明显，但值得一提的是，金融和房地产行业的企业仅在深圳中小企业板完成IPO，而在创业板并未出现。

　　从融资规模来看，由于机械制造行业在深圳创业板成功IPO个数较多，因此该行业的融资规模也相对较大，84.16亿美元的融资额占创业板三年融资总额的24.4%，平均每家企业的融资规模约0.96亿美元。生物医药行业的融资规模仅次于机械制造行业，约49.13亿美元，占创业板融资规模总额的14.3%，平均每家企业融资规模达到1.20亿美元。除此之外，电子及光电设备、IT等行业在创业板IPO企业中表现抢眼，融资规模分别占比10.9%和9.5%。

　　表2 创业板三周年上市企业行业分布（2009年10月30日-2012年10月29日）

　　创业板上市企业地域分布不均 北京、江苏、深圳名列三甲

　　根据清科数据库统计，在创业板推行的三年间，355家成功登陆的企业分布在23个省级行政区域和1个经济特区。主要分布在北京、江苏、深圳以及浙江等东部经济较发达的区域。其中北京地区以53家企业登陆创业板市场位列首位，上市数量占创业板企业总数的14.9%，融资规模达59.22亿美元，占创业板融资规模总额的17.2%，平均每家企业的融资额约为1.12亿美元。

　　图3 2009年10月30日-2012年10月29日深圳创业板地域比较

　　成功在深圳创业板挂牌的企业中，北京、江苏、深圳、浙江以及广东（除深圳外）五地的IPO企业数量位列前五，多家企业在上市前获得VC/PE机构的投资，均超过半数。从全国来看，这五地也是中国VC/PE机构发展较好的地区，机构在推进企业上市融资过程中发挥的作用不言而喻。上市企业的发展又能促进区域经济的活跃，为更多成长期企业提供示范效应，也为机构提供了更多潜在的投资目标，因此构成了一个良性的循环。东部地区成绩喜人的同时，不容忽视的是创业板上市企业地域分布的不均衡，西部地区的企业数量相对较少，西藏、青海等地尚没有企业在创业板挂牌，四川省作为西部地区创业板IPO企业最多的省份，也仅有7家企业登陆深圳创业板，中西部地区的潜力仍有待挖掘。

　　多数创业板企业获VC/PE机构支持 市场趋于理性

　　清科数据库的统计结果显示，创业板开闸至今，355家上市企业中有205家企业在上市前获得创投或私募股权机构的资金支持，占比57.7%。这205家VC/PE支持的企业合计融资214.19亿美元，占创业板上市融资总额的62.2%，平均每家VC/PE支持企业融资1.04亿美元。同期上市的150家非VC/PE支持的企业，平均每家融资额约0.87亿美元。

　　与境内其它资本市场相比，深圳创业板VC/PE支持的上市企业在上市总数中所占比例最高。从2009年10月30日统计至2012年10月29日，在上海证券交易所上市的93家企业中，有46家企业获得VC/PE支持，占比49.5%；在深圳中小企业板上市的400家企业中，合计172业有VC/PE支持，占比43.0%；而在深圳创业板上市的企业中，超过半数的企业在上市前获得VC/PE机构的支持。

　　图4 VC/PE支持中国企业境内上市数量比较（2009.10.30-2012.10.29）

　　具体分行业来看，机械制造行业有VC/PE支持的企业最多，56.8%的企业在上市前获得机构投资者的青睐；其次是电子及光电设备行业，30家有VC/PE支持的企业占该行业IPO总数的73.2%；IT和生物技术/医疗健康行业上市前获得机构投资的企业相对较多，分别为25家和24家，占同行业IPO总数的半数以上。

　　图5 2009年10月30日—2012年10月29日境内IPO企业行业比较

　　开板三年来，成功登陆深圳创业板的205家VC/PE支持企业为机构投资者带来了468笔IPO退出，平均账面回报约为8.51倍。同期，上海证券交易所和深圳中小企业板的账面投资回报约为4.42倍（剔除华锐风电540倍账面投资回报）和8.88倍（剔除亚玛顿405.33倍账面投资回报）。深圳创业板在*年的IPO平均账面回报为9.53倍，第二年为8.39倍，第三年为6.13倍，投资回报走低趋势明显。

　　根据平均发行市盈率来看，境内三个板块的市盈率自2011年一季度开始，呈下降趋势，并逐渐趋于平稳。上海证券交易所和深圳中小企业板在2012年的季度平均发行市盈率均低于30.00倍，创业板方面，在经历了创业板推出伊始的高位市盈率后，在2012年前三个季度，平均发行市盈率一直介于30.00-40.00倍之间。深圳创业板自推行以来，发行市盈率最高的企业是新研股份，高达150.82倍；而发行市盈率*的科恒股份仅有12.94倍。深圳创业板季度市盈率曾一度高达79.93倍，在2011年二季度之后，开始逐渐回落，2012年三季度平均发行市盈率为创业板开闸以来的*值，仅32.05倍，市场已经趋于理性。

　　图6 2009年Q4-2012年Q3中国企业境内IPO平均市盈率比较

　　在深圳创业板推出的第三年，合计有84家企业完成IPO，其中有VC/PE支持的共有58家，占比69.0%，高于三年来的平均比例。根据投资时间差的区间分布，投资与上市时间相差1年-3年的投资事件较多，在创业板一周年时，平均账面回报可达9.53倍，高额的回报成为吸引机构投资者蜂抢创业板Pre-IPO项目的重要原因，在创业板开闸三年后，机构投资者开始集中退出。虽然第三年IPO的企业上市前获得VC/PE机构的支持比例较高，但是平均账面回报要低于前两年。VC/PE投资者需要调整策略，精心培育项目，耐心等待经济形势回暖。同时，随着新三板的扩容，并购退出渠道的逐步完善，除了IPO退出，VC/PE机构可以寻求多元退出渠道。

　　注：账面回报倍数（考虑社保转持）=（上市后持股数*发行价）/投资金额；从2009年*季度开始，清科研究中心海外研究市场范围由原十一个扩大到十三个：包括NASDAQ、纽约证券交易所、伦敦证券交易所主板和AIM、香港主板、香港创业板、新加坡主板、凯利板（原新加坡创业板）、东京证券交易所主板、东京证券交易所创业板、韩国交易所主板和创业板、法兰克福证券交易所，其中伦敦证券交易所主板和韩国交易所主板为新增加的市场，特此说明。

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