中国创业板“两岁生日”在即国际主要创业板“取经”

2009年，《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》实施，历经十年准备的深圳创业板正式启动，标志着我国多层次资本市场的建设翻开了崭新的一页，也标志着我国中小企业的上市地点选择愈加丰富。本文通过收集国际主要创业板市场的上市标准和主要特征，进行对比分析，总结了多个创业板市场的发行特性及经验教训，为我国中小企业选择适当的上市地点提供了发展建议。

2011-10-26 10:04 · 清科研究　张兰　　

　　3. 伦敦证券交易所另类投资市场（AIM）

　　伦敦证券交易所于1995年6月设立了二板市场—另类投资市场（Alternative Investment Market），简称AIM市场，将其定位于适合高成长性企业的国际市场。由于AIM市场的上市门槛较低并且较为自由，近年来发展迅速，迄今已有逾3000家企业先后在AIM上市：

　　（1）上市门槛较低：与前文所述的NASDAQ市场不同，AIM市场基本没有任何硬性规定，对于资产规模、盈利水平、经营年限、发行量、公众持股数等均未有要求，可以说，在AIM市场上市几乎没有门槛而言。

　　（2）监管较为宽松：在伦敦证券交易所主板上市，需要英国金融服务监督局（Financial Services Authority，简称FSA）审批，而在AIM市场挂牌的企业则由伦敦证券交易所自行审批和监管，流程较为简单，时间成本也大为降低。

　　（3）Nomad制度：由于AIM市场上市基本不存在硬性门槛，因此对于拟上市公司挂牌资格的把握将由指定顾问（Nominated Adviser，简称Nomad）全权负责，由其确认拟上市公司在AIM市场上市的准入资本，并确认拟上市公司能够符合AIM市场的经营制度与运作规律。Nomad的资质由AIM市场认定，拟上市企业只能在AIM市场指定的Nomad列表里选择自己的制定顾问。Nomad制度，即由Nomad全程负责对其保荐企业的监督和辅导，以保证企业持续地遵守市场规则，增强投资者的信心。Nomad的任期以上市企业的存续时间为基础，企业上市一天，Nomad需要尽职一天。如果Nomad因辞职或被解雇而导致缺位，上市公司的股票交易将停止，直至新的Nomad到任才可继续进行交易。如果在一个月内仍然没有新的Nomad填补空缺，那么被该上市企业将被从AIM市场摘牌。因此，Nomad制度从某种意义上而言是一种“终身保荐制度”，使AIM上市公司时刻处于专业人士督导和监管之下。拟上市企业将向Nomad支付一定费用，该费用由企业和Nomad自行协商，AIM市场并无明确要求。

　　（4）税收优惠：为了鼓励投资人参与AIM市场的交易，AIM市场对投资人制定了税收优惠政策，因此吸引了大量投资人，尤其是机构投资者。这一政策对挂牌企业而言具有较大吸引力，2005年曾有40家主板上市企业转至AIM市场上市。

　　（5）融资灵活：AIM市场对于上市公司首发是否进行融资没有限制，上市公司可以选择先上市，待公司股价表现良好或二级市场环境理想时再发行新股融资。AIM上市公司的首发融资比例往往不到总融资额的50％，并且增发现象较为普遍。AIM市场的股票增发十分便捷，不收取增发费用，只需上市公司的董事会决议通过即可，无需召开股东大会或重新呈递文件，因此融资形式比较灵活。

　　2011年8月18日，东方造船登陆AIM市场，是我国*家在此市场挂牌上市的企业。东方造船的本次上市并没有进行融资，由于其主要客源来自欧洲，因此企业有意通过上市增加订单量，从而提高自身实力和知名度，以便日后进行债务重组。AIM市场在欧洲市场的影响力，及其融资形式的灵活性，成为吸引中国企业上市的重要原因。随着伦敦证券交易所与我国的交往逐渐密切，预计未来更多企业赴AIM上市将成为可能。

　　4. 新加坡凯利板（Catalist）

　　新加坡主板（SGX）是亚洲重要的证券交易所之一，于1999年12月由新加坡证券交易所（Stock Exchange of Singapore）和新加坡国际金融交易所（Singapore International Monetary Exchange）合并成立。1987年2月18日，新加坡成立了与NASDAQ相似的自动报价市场SESDAQ（Stock Exchange of Singapore Dealing and Automated Quotation System），定位为新加坡的二板市场，使具有良好发展前景的新加坡中小型公司能够筹集资金发展业务。2007年，SESDAQ转型成为凯利板，适用于快速成长、但盈利规模有限的中小企业。凯利板采用了与伦敦AIM市场相似的“保荐人制度”，即由保荐人负责决定公司的挂牌资质，并负责上市后的监管，凯利板自身并未对企业上市提出过多的量化要求。