2009年中国私募股权市场募集总结与预测

　　根据清科研究中心的统计数据，2009年中国的私募股权^①市场整体走低，全年新募集基金124支，募资金额188.14亿美元。新募基金数和募资金额出现了2005年以来的首次下跌，较2008年的历史高位，跌幅分别达到25.3%和72.4%。

　　但是从2009年各季度募资情况来看又可谓峰回路转：一季度受金融危机进一步恶化所累，募资投资一片萧条；二季度中国经济在各项宏观调控措施下逐渐向好，募资出现回暖迹象；三季度创业板开闸加速，退出渠道打通，投资环境改善，同时政府引导多方面资金进入私募股权投资市场，募资大幅提升；四季度募资情况优于前三个季度，新募基金数和募资金额都达到了全年的峰值。

　　在2009年中国私募股权市场募资整体低迷的情况下，人民币基金表现尤为突出，各季度新募基金数都远远超出外币基金，三季度募资金额更是超出外币基金前三个季度的总和。全年共募集人民币基金105支，募资金额122.95亿美元，而美元基金仅募集19支，募资金额65.19亿美元，这是人民币基金2005年以来在新募基金数和募资金额上首次双双超过美元基金。

　　2009年人民币基金与外币基金地位的逆转原因主要有两方面：首先，2009年外币基金和人民币基金存在“此消彼长”的现象，一方面，金融危机后严重受创的外资LP投资趋于谨慎，使得外币基金募集极为艰难。另一方面，中国在多项宏观调控支持下经济企稳向好趋势明显，政府财政、社保基金以及民间资本等多方面资金注入，使得人民币基金资金来源匮乏的问题正逐步缓解；其次，国内IPO重启和创业板开闸使得国内退出渠道日渐通畅，高额回报刺激本土募资更加活跃，部分外资机构出于战略等方面考虑也开始募集人民币基金，加速了人民币基金升温。

　　尽管如此，人民币基金是否真正意义上崛起并站稳脚跟仍有待进一步观察。2009年人民币基金平均募资规模为1.18亿美元，而规模在10.00亿元人民币及以上的基金仅12支，占比不足11.4%，38.5%基金募资规模集中在1.00亿元人民币及以下。而美元基金平均募资规模为3.43亿美元，规模达到2亿美元及以上的基金有14支，占比达到73.7%。人民币基金与美元基金在平均募资规模上仍然存在较大差距，这种基金规模的差距实则反映了中国LP市场上一直缺乏大型机构投资者的问题。目前人民币资金来源集中在政府引导基金、社保基金、大中型企业和富有个人等，资金供应量在不断增加，但还处于量变阶段。加之，无论本土还是外资机构，在本土募集人民币基金的时候，都表达了对成熟LP的渴求，反映了国内现有LP中符合市场化运作要求的依然相对匮乏。

　　展望2010年，世界经济将在亚太主要经济体的带动下，呈现缓慢恢复增长态势，但恢复的速度和态势与以往历次危机相比，显得尤其不平衡。所以尽管世界经济回暖的步伐将日趋稳健，但未来的挑战仍将非常严峻。我们对中国私募股权市场的募集情况持谨慎乐观的态度。

　　一 海外LP私募股权基金投资配比比例或将回调，本土LP成长加速

　　海外LP受本轮金融危机所累损失严重，2009年基本处于调整阶段，整体投资缩水，即便是针对像中国、印度等具有良好成长性的新兴市场也不例外。但是作为一种在经济低迷时依然拥有较高投资回报的另类投资，私募股权投资还是保持了较强的吸引力。特别是中国在全球经济不景气的2009年GDP增速仍然稳定在8.0%以上，宏观基本面优于发达国家，丰富的具有高成长性的企业资源，较高的资本流动性，逐步完善的多层次资本市场架构等等，这些都将吸引海外LP逐步加大对中国私募股权市场的投资。我们认为，2010年海外LP投入中国私募股权市场的资本总量将会有所回升。

　　本土LP则有望延续2009年的扩容速度。政府引导基金方面，地方设立引导基金更加普遍，优秀管理机构的相对稀缺将带动基金管理运作的市场化，委托专业机构管理，减少投资政策限制和改善利益分配机制是明显趋势。社保基金方面，按照现有的“4+3+X”发展规划，在已有的3批得到发改委备案的私募股权投资机构中，社保基金应该至少保持其每年投资3家左右的投资节奏，为国内机构投资者起好示范作用。券商直投方面，随着国家对券商直投门槛的降低，将有更多券商加入直投大军，而且融资融券和股指期货的启动将对券商的利润产生积极影响，间接增加了券商可用于直投的资金量。企业方面，越来越多的大型国企、上市公司及民营企业等涉足私募股权投资市场，企业自身从事直投业务专业度较难保证，多数企业还是乐于注资专业的管理机构，而随着双方合作时间的增加，彼此的信任感得以建立，通过磨合企业投资者在管理决策分配和利润分配方面的做法将更加成熟。保险公司方面，尽管去年保险公司开展私募股权业务指导细则未能出台，但是不排除今年出台的可能，届时保险公司从事直投业务的同时不排除适时担当LP，或将成为其基本策略。家族及富有个人方面，鉴于银行的公信力，通过银行与其掌握的富有个人客户接触，可以减少沟通及信任成本，富有个人将通过银行涉足私募股权投资市场，而不少银行的私人银行部也开始探索或直接开展私募股权投资相关业务。总结起来，2010年中国本土LP将加速成长，市场会变得更加多元化和市场化，资金渠道的拓宽将极大推动中国私募股权投资市场的发展。

　　二 外币基金颓势逆转，人民币基金增势不减

　　通过对海外LP和本土LP的分析，可以说外币基金在经历了2009年的低潮之后有望在2010年大打翻身仗，无论是新募基金数还是募资金额，与人民币基金的差距都将明显缩小。而人民币基金的募集依然增势不减。此外，随着中国私募股权市场对外币基金所享待遇的逐步改善，无论是基金设立难度、投资领域限制还是财税优惠政策，长远来看人民币基金现有的部分优势可能逐渐淡化。GP可以根据需要更自由地配置外币基金与人民币基金，无论是本土GP募集外币基金，还是外资GP募集人民币基金，LP都不必担心两种基金在并行管理时的潜在冲突。

　　三 外资GP加剧竞争，本土GP优胜劣汰

　　相对于国外，中国的私募股权投资市场还很年轻，尽管近年来市场上涌现出一批优秀的本土GP，但是整体说来其专业度和管理经验与外资GP尚有差距。随着京津沪深等地股权投资中心战的不断升级，各地的突破性政策和财税等优惠措施吸引了大量外资GP落户国内，其中不乏国际知名的资本大鳄。国家对外资GP的管理也在逐步规范化，给外资GP在华发展更多想象空间。限于目前市场上优质LP资源依然稀缺，外资GP的深度参与加剧了募资方面的市场竞争，本土GP面临优胜劣汰的考验，需要进一步提高自身的专业度，以良好的业绩和信誉赢得LP的认可。

        注^①：本文章中涉及的私募股权基金(Private Equity Fund) ，是广义上的私募股权基金，指对所有IPO之前及之后（指PIPE投资）企业进行的股权或准股权直接投资，包括处于种子期、初创期、扩张期、成熟期阶段的企业。

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