2009年中国创业投资和私募股权市场十大事件出炉

　　2009年，金融危机向实体经济的蔓延，暴露了世界经济运行存在的问题，更加剧了世界经济格局的变动，受其影响我国创业投资和私募股权投资市场进入了行业低迷期。近日，在长期研究的基础上，大中华地区著名创业投资暨私募股权投资研究机构清科研究中心对2009年中国VC、PE市场的数据、事件、政策等进行了分析和归纳，并从中总结出十大事件，以此作为对本年度行业发展历程的整理回顾。这十大事件主要集中在创业投资及私募股权投资行业的募资/投资/退出的趋势变化、人民币基金的强势崛起、行业相关政策/法规的实施、多层次资本市场发展及对VC、PE退出的影响、行业发展新模式的日渐成型等。它们分别是：

　　事件一 2009经济复苏中面临挑战，中国VC、PE市场募、投锐减
   
　　2009年，由美国次贷危机而演变的国际金融风暴愈演愈烈，并逐步影响到实体经济。全球各国相继出台了宏观货币和财政政策以及巨额经济刺激计划，世界经济得以在2009年下半年逐渐出现复苏迹象，但全球各经济体复苏势头强弱不均，各经济体短期和长期复苏趋势喜忧参半。当前，世界经济出现积极变化，但经济持续复苏所面临的不确定、不稳定的因素和潜在风险还很多。

　　本年度是新世纪以来我国经济发展最为困难的一年，既面临金融危机冲击，更面临一些长期未化解的矛盾，中国创业投资及私募股权市场亦受到直接影响步入行业发展低迷期。根据清科研究中心统计数据，从募资方面来看，受金融危机影响，海内外机构投资者管理资产大幅缩水，从而导致在股权投资领域的资产配比有所降低，其中部分投资者对于投资前景丧失信心因而放弃对基金的投资。受其影响2009年中国创业投资市场新设基金数量和金额较2008年均下挫了20.0%左右，相比之下私募股权投资市场基金募资受到的冲击更为严重，本年度新设基金数量和金额与2008年相比分别大幅下挫41.2%和78.8%。从投资方面来看，面对2009年依然严峻的经济形势，VC、PE投资机构不得不重新审视投资风险，投资行为更为谨慎。中国创业投资市场出现了自2002年以来投资首次负增长，而私募股权投资市场方面亦延续2008年以来投资继续下滑的态势。

　　事件二 人民币基金强势崛起，“本土募、投、退”模式日趋成形

　　根据清科研究中心统计数据，2009年中国创业投资和私募股权投资市场上的人民币基金募资和投资表现非常活跃，并俨然已经占据市场主导地位。创业投资方面，2009年新募集完成了84支人民币基金，共募集35.67亿美元，分别占募资总量的89.4%和60.9%，与2008年占比的75.9%和32.0%相比均有大幅上升；本年度共发生297笔人民币创投投资案例，披露的投资金额为13.69亿美元，分别占投资总量的62.3%和50.9%，较去年占比的44.3%和33.1%亦有不同程度的提升。私募股权投资方面，2009年新募集完成21支人民币基金，合计募资87.28亿美元，分别占募资总量的70.0%和67.4%，首次占据市场主导，一改私募股权市场外币基金一统天下的格局；此外，本年度人民币私募股权投资占比亦有所提升。

　　在中国VC、PE市场整体陷入低迷阶段的大背景下，人民币基金却表现相当抢眼，究其缘由，清科研究中心认为主要有以下几点：

　　*， 从国家宏观政策方面来看，中央和各级政府力促中国VC/PE市场发展，特别是近期以上海、北京为代表的地方政府频出新政，逐步解决了在中国境内设立人民币基金所遇到的政策性壁垒。

　　第二， 从人民币基金的资金来源方面来看，人民币基金发展遇到的最主要的问题之一“资金来源匮乏”正在逐步得到解决。我们观测到以社保基金、政府财政和企业资金、券商直投指点、上市公司、民营企业、富裕个人等为代表的人民币基金LP群体力量正在快速扩张，加之资金规模庞大的保险资金即将进入，相信人民币基金资金来源匮乏的问题将得到进一步的缓解。

　　第三， 从人民币基金的退出渠道方面来看，随着国内IPO重启和创业板的开闸，中国多层次资本市场日趋成熟，退出机制日益完善，刺激越来越多的国内资金涌入中国私募股权市场，人民币基金募集热潮的出现，也是情理之中。

　　相信随着中国VC/PE市场“本土募集、本土投资、本土退出”的模式日渐成为趋势，人民币基金爆炸式发展的时代即将来临。

　　事件三 社保基金“4+3+X”模式投资PE，发改委备案基金不断扩容

　　2009年社保基金对私募股权基金的投资从未止步，而其对PE的投资可以用“4+3+X”的模式来诠释。“4”是指截至到目前，社保基金已投资了中比基金、渤海产业基金、弘毅以及鼎晖投资基金4家股权投资基金。“3”是指社保基金将再选择3家私募股权基金进行投资，在投资方向上倾向于支持中小企业、服务性行业的基金，并且更多转向医疗消费、文化消费、老年人休养等方面。“X”是指未来若干年社保基金的PE投资不会止步。社保基金作为国内PE*的出资人，其投资的一举一动令人关注，特别是在当前中小企业融资遇到瓶颈的情况下，社保基金通过投资市场化股权投资基金，可以进一步加大市场资源的有效配置，缓解中小企业的资金压力。

　　从另一个角度来看，自从去年8月国家发改委表示产业投资基金要按照市场规律运作（由审批制变成核准备案制）以来，截至到目前，已有IDG资本、赛富基金、新天域资本等9家股权投资基金获得了国家发改委备案管理资格，而13支PE基金亦将作为第三批团队在发改委备案。届时，在发改委备案基金将进一步扩容，而在发改委备案，就意味着取得了向全国社保基金融资的资格。在缺少合格机构投资者的中国PE行业中，在发改委备案进而谋求来自社保基金的投资，几乎成为基金管理人募集大型人民币基金的必由之路。

　　事件四 券商直投门槛下调，“直投+承销”成盈利新模式

　　2009年5月，证监会下发了《证券公司直接投资业务试点指引》，新规不但降低了券商直投净资产的门槛，而且对券商完成的主承销项目、金额等方面的要求均有不同程度的放宽，意味着将有更多的券商参与到直接股权投资领域，截止到目前获得通过试点资格的证券公司已达17家。相信随着创业板开启以及我国多层次资本市场体系的不断完善，中国境内退出渠道将更为畅通，会吸引越来越多的券商积极开展直投业务。

　　创业板的开启为券商直投带来了*的发展机遇。2009年中信、海通、国信证券率先尝到了“直投+承销”新模式的甜头，根据清科研究中心统计整理，创业板上述三家券商直投的平均收益达5倍左右，同时券商通常又是直投企业的承销商，3.0%的承销费让券商正在收获双重收益。面对巨大的获利空间使得券商纷纷加入布局直投业务。根据清科研究中心统计，截止到2009年，券商直投公司投资案例数为13个，已披露金额数为2.39亿美元，而2009年发生的投资案例达8例，已披露的投资总额为9,949.90万美元，分别占投资案例总数的61.5%和投资总额的41.6%。

　　事件五 VC传统行业投资表现抢眼，与广义IT齐驱并进

　　2009年，中国创投市场投资行业分布发生了较大颠覆，传统行业投资抢眼，已与广义IT行业形成齐驱并进之势。从全年投资案例数分布来看，广义IT行业以180笔的投资案例居于首位，占比为37.7%，传统行业以123笔的投资案例紧随其后，占比为25.8%；而从投资金额的角度来看，传统行业因其投资优势逐步显现，以9.18亿美元的投资金额和34.0%的占比赶超广义IT行业而跃居首位，一改2008年前广义IT独领风骚的局面。

　　传统行业投资之所以升温，首先源于其自身净利润相对稳定、不可预见风险较低等特点，因此在经济发展不明朗的宏观环境下，较广义IT发展相对稳定；其次，传统行业是拉动内需的主要产业，也是国家重点投资的对象，故在政策层面具有明显优势；第三，外资创投机构是广义IT行业的主要投资者，而目前受金融危机影响，其投资趋于谨慎，致使广义IT行业获取投资力度减弱；第四，人民币基金承受风险能力较低，倾向于投资发展相对稳定行业，因此随着人民币基金活跃度的提升，传统行业投资也相对繁荣。

　　事件六 创业板盛宴开席，机遇与风险并存

　　2009年3月31日，中国证监会正式颁布了《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，10月30日，创业板首批28家企业集体上市，其中的20家身后呈现33家VC/PE机构的身影，这标志着酝酿十年之久的创业板盛宴终于开席。中国创业板市场的推出之所以被业界期待，不仅由于它能够丰富中国资本市场层次、拓宽资本市场的深度与广度、使VC/PE投资机构有更加灵活的退出选择，更重要的是，创业板的开闸将拉动各种社会资本为国内中小创新型企业发展提供资本支持，缓解当前中国中小企业融资难、发展步履维艰的矛盾，助推国内中小企业产业链的完善发展。将对中国产业结构的调整以及创新型国家的建设起到积极的推动作用。

　　但是，创业板给投资机构带来的机遇与风险并存，上市首日就较发行价大涨200.0%左右，与A股的平均市盈率25倍和中小板的平均市盈率40倍相比，创业板首日高达100倍的市盈率让人在兴奋之余又充满担忧。创业投资机构和社保基金所持的股票一般都有1-3年的禁售期，等到解禁时期账面财富会不会只是一纸梦幻？由于创业板存在高风险和诸多不确定性，投资机构所持股份高额价值也将面临跌损风险，投资机构的高额财富能否兑现需经市场和时间的考验。

　　事件七 国有股转持社保基金，国有创投面临考验

　　2009年6月19日，财政部、国资委等部门联合颁发《境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法》，规定股份公司首次公开发行股票并上市时，国有股东需按实际发行股份数量10.0%的比例将上市公司部分国有股转由社保基金持有。上市公司国有股由全国社保基金转持，对于补充我国社保基金的资金来源，完善社会保障体系具有重要意义，但按此规定，将会对我国国有创业投资机构产生不利影响。

　　国有创投机构投资项目多属创新型中小企业，具有投资较为分散的特点，因此该办法的实施将造成国有创投股权少而划转多的情况。据清科研究中心数据显示，在创业板首批28家上市公司中共涉及6家创投机构的1,225.3万股记入社保基金名下，国有创投的投资回报倍数也从转持前的6.04倍降至5.76倍，其中崂山科技风投更因投资特锐德持股数量较少而全部被转持，导致回报为零。由此可见，国有创投的持续发展将面临较大考验。

　　事件八 北京、上海抢推新政，“PE中心战”升级

　　2009年，面对金融危机的影响，各级政府如何完善政策、优化资源、大力拉动本地经济发展显得尤为迫切。由于私募股权投资对经济有强有力的拉动作用，使得各地竞相吸引私募股权基金入驻，以期带动本地企业的快速发展。本年度各地政府“PE中心战”逐步升级，其中北京、上海表现尤为抢眼。

　　2009年1月，由北京市金融办等五部门联合发布的《关于促进股权投资基金业发展意见》，对在北京市注册的内资、外资股权投资基金和股权投资基金管理企业制定了多项税收、财政支持等优惠政策，支持企业年金、地方社保基金按照有关规定投资在本市注册设立的股权基金，允许国有参股的非上市企业作为普通合伙人发起设立合伙制股权基金或合伙制管理企业；鼓励证券公司、保险公司、信托公司、财务公司等金融机构在本市依法合规投资或设立股权基金和直接投资公司等；大力帮助股权投资基金打通产业链之上下游。同时，北京市政府确定了以“1+3+N”的发展模式，从政策制度、产业支撑、PE人才培养以及提高相应服务四个方面大力推动和促进北京PE中心建设的总体思路。

　　2009年6月，面对外资纷纷觊觎人民币基金的愿景，上海市浦东新区率先开闸，颁布了《上海市浦东新区设立外商投资股权投资管理企业试行办法》，首次尝试允许外资股权投资公司以“股权投资管理企业”身份进行合法登记注册。由于目前在国家层面尚未出台有关外商投资股权投资企业的相关规定，因此对外资股权投资企业而言，这部将外资股权投资企业在国内的投资管理合法化的《试行办法》无疑是迈出了实质性的一步。在该办法实施不久就有香港*东方投资集团、普凯基金等国际PE巨头先后在上海注册成立资产管理公司。而借助浦东“先行先试”的优势，上海在国资进入PE领域、外资在国内设立基金管理公司组织形式多样化、外资成分的人民币基金的投资范围等方面正在积极地进行探索。

　　事件九 私募股权投资阶段后移，PIPE类投资规模醒目

　　受全球金融危机的冲击，在海内外IPO市场整体不景气、资本市场退出风险加大的情况下，2009年私募股权投资正在向安全边际更高的后端转移，特别是在熊市情况下，一些上市公司业务成熟、成长性好，但价值被低估了，投资的风险又相对较小，对于私募股权投资机构来讲，是个不错的进入时机。而上市公司股票所具有的良好流动性，也是私募股权投资机构热衷于PIPE类投资的重要原因之一。

　　根据清科研究中心统计数据，从私募股权基金投资策略方面来看，2009年采用PIPE类策略投资的案例共发生15笔，披露的交易金额为57.67亿美元，分别占本年度投资总量的12.8%和67.1%，投资规模相当醒目。此外，值得注意的是，2009年像红杉、IDG资本等VC大鳄的投资策略组合中亦有PIPE类投资闪现。

　　事件十 2009年中国房地产市场泡沫堆积，PE投资一落千丈

　　2009年中国房地产市场走出了一波*戏剧性的行情，从年初时的低迷，到年中时的疯狂，再到年底时的恐慌。从政策层面来看，2009年上半年延续了08年以来的救市政策,由于政策效果良好，未再出台新的刺激政策。然而，由于下半年房价的过快上涨，使得政策出现了调整。中央、国务院连续4次出台新政调控楼市，并明确提出“加强市场监管，稳定市场预期，遏制部分城市房价过快上涨势头”的方针路线。短短一年内中国房地产市场呈现出冰火两重天的发展态势，从投资的角度来看存在的风险较大，2009年私募股权基金在房地产行业的投资亦明显放缓了脚步。根据清科研究中心统计，2009年房地产行业共发生10笔私募股权投资案例，披露的投资金额为5.25亿美元，与2008年相比，投资案例数量和投资基金分别大幅下挫16.6%和69.3%，处于房地产行业私募股权基金投资历史*点。

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关于清科研究中心

　　清科研究中心于2001年创立，致力于为大中华区的创业投资及私募股权基金、政府机关、中介机构、创业企业提供专业的研究报告和各种行业定制研究。研究范围涉及创业投资、私募股权、新股上市、兼并收购以及TMT、传统行业、清洁科技、生技健康等行业市场研究。目前，清科研究中心已成为中国最专业权威的研究机构。

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