深圳优质“候车”企业改道 创业板高市盈率预期的喜与忧

　　随着首批受理的105家企业逐渐明晰，中小板拟上市企业改嫁创业板名单浮出水面，媒体已披露的16家深圳企业中有2家原本为备战中小板上市企业，这与中小板深圳本土企业上市数量相对较少不谋而合。创业板酝酿十年之久，这期间涌现出一批运营能力良好、成长快速的优质企业，他们一直在等待一个合理的时机，通过中国快速发展的资本市场去获得更大的发展。企业和投资者都对创业板市盈率有着很高的预期，许多企业选择在创业板上市。就像这2家深圳企业一样，虽然公司整体财务指标已达到中小板上市门槛，但他们最终选择改嫁创业板。

　　深圳企业的独特优势

　　首批受理的105家企业集中分布在新能源、新材料、环保节能、医药、电子信息以及服务等六大行业，迎合了创业板两高六新的要求。根据媒体披露，深圳本土企业改道创业板的现象尤为明显，这主要是因为与其他地区企业相比，深圳本土企业更具优势。

　　首先，为了确保创业板稳定运行，创业板首批企业要求较高，多为优质企业，而深圳恰恰是优秀中小企业云集的地方。深圳2万多家企业多为高科技制造业，诸多企业更是隐形冠军，或是在某一高科技产品市场占有率世界*，或为细分行业*企业。例如，从中小板转战创业板的华测检测是国内*的第三方检测机构，而另一家企业——天源迪科则是国内*的软件产品和服务供应商。但中小板成立至今，在278家中小板上市公司中，深圳本地企业仅26家，占比还不足10%，而北京、浙江远远超过这个水平。这一数据与深圳这个建设创新型城市的定位难以合拍。但伴随着创业板的临近，这一现状将得到改变。深圳符合创业板上市条件的企业有1100家左右，而经过筛选作为上市储备的企业约150家，还有300多家企业在跟踪服务阶段。

　　其次，深圳本土企业拥有得天独厚的创投资源，深圳企业更容易得到本土创投机构的支持而快速发展。深圳的创投机构众多，占据全国1/3的份额，大部分创投机构都为创业板积累了不少的项目资源，根据清科研究中心统计整理，已公开的95家受审企业中有39家企业有创投背景，深圳创投机构一共投资了13家企业，其中5家为深圳本土企业，天时、地利集中在一起，越来越多的深圳企业选择在创业板上市，创业板将会带动深圳本地企业的上市潮。

　　创业板市盈率的美好预期让企业萌生改嫁冲动

　　对于创业企业来说，企业价值是衡量企业未来可能的增长潜力。在创业板上市的企业规模比较小，整个企业可能处于初创期，非线性成长规律为创业企业的突出特征，对未来成长的估值导致国内外创业板的市盈率整体水平都较高。在NASDAQ上市的中国企业中，创造了像百度那样540倍发行市盈率的神话，目前中小板二级市场整体市盈率达到50倍，根据中小板与创业板的比价效应，机构和中小投资者对创业板市盈率预期都很高。IPO重启一个月多来，“打新”队伍激情高涨，逢新必炒。这种做法在推高沪深两市新上市企业股价的同时，也助长了创业板上市企业高市盈的预期。对深圳的创投机构来说，由于其进入企业项目的成本较高，又寄希望于上市后以丰厚的回报退出，创投机构普遍对创业板发行市盈率有较高的预期。

　　根据国外成功创业板的经验，创业板的总体平均市盈率高于相应主板市场，美国NASDAQ的市盈率远远高于纽约证券交易所市场。创业板较高的市盈率能够使企业在上市时获得更多的资金，在这样的利益驱动下，深圳许多企业即便已达到中小板上市要求，也长时间潜伏在创业板门口，以期获得更多融资。而由于首批上市企业具有眼球效应，众多企业和投资机构对整个创业板平均市盈率的预期也日渐走高。而到明年主板进入全流通时，在财富效应影响下，创业板将有更多的利益角逐，创业板未来的平均市盈率将明显高过主板和中小板。在这种较高市盈率的预期下，不少原来准备在中小板上市的企业，也非常乐意改嫁创业板。

　　创业板高市盈率预期对企业是一把双刃剑

　　在较高的发行市盈率下，首批上市企业将能够融得更多资金。这些募集资金将投向企业研发、市场开拓等主要环节，推动企业的高效创新和后续成长；同时，企业可以用募集资金不断的提升其管理能力、技术创新能力以及商业模式，保证企业健康快速发展。企业的良性发展不仅壮大其自身，也将给投资者带来较好的回报，从而奠定企业在投资者中的声誉，企业上市后再融资也将变得更加容易；而后续融资将为企业下一轮的发展提供强有力的支撑，从而形成企业与资本市场的良性循环，推动企业长远发展。

　　但较高的市盈率也将使企业面临较多风险。按高市盈率上市，企业的发行定价将会较高；而创业板上市的企业多为非成熟企业，企业经营可能大起大落，一旦企业经营出现问题，将诱发股价的大幅波动。从海外创业板市场来看，创业板与中小板成长性完全不同，市盈率的预期也差距悬殊。全球成功的NASDAQ市场，指数在2000年3月达到了历史高点的5132点，而科技网泡沫破灭之后，一路下泄到1108点，波动幅度巨大，三大国内门户网站的股价经历了股价下跌超过90%的惨状。而随着创业板上市企业的增加，各地政府囤积的优质企业越来越少，后续上市企业的质量难以保证，创业板市场未来走势并不明朗。创业板上市企业如果不能及时应对市场风险，上市之初便透支了其未来长时间的成长性，引起股价的持续下跌，对投资者造成巨大打击，也影响到企业自身的发展和成长，后续的再融资变得更加艰难，甚至面临退市的风险。

　　企业对创业板高市盈率的预期越来越高，许多企业希望在创业板能快速高效融得更多资金。但作为一个新兴市场，企业能否有效经营企业，保证这种高市盈率不透支企业未来的成长性至关重要。一旦企业上市遭到爆炒，快速拉升企业的市盈率，企业自身又不能及时的调整自身的经营管理战略，企业将面临更大的市场风险，可能引起企业的快速衰退、甚至退市的窘况。而对于创投机构而言，按创业板相关规定，创投机构最快也只能在一年之后退出，抱有较高的市盈率预期固然有望增加其投资收益，但为企业提供更多的增值服务，确保企业上市后健康持续运营更为重要。

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