PE投资理性回归，消费行业再次得宠

　　自2007年以来，教育与培训、医疗、零售、餐饮、酒店、房地产、汽车、快速消费品等行业一直得到私募股权投资基金（PE）的追捧。2008年受全球经济动荡的影响，PE在华投资更加趋于理性，从而再次使得在非常时期具有很强抗跌能力的消费行业成为投资热点。在中国政府进一步大力刺激内需的宏观政策推动下，我国消费行业仍将具有极高的投资价值。

　　消费行业包含的范围很广，凡是为了满足个人日常生活所需、所购买、使用商品或接受服务的行为,都属于消费行业范畴。消费行业按大类包括耐用性消费品、非耐用性消费品（快速消费品）、奢侈品和服务业等。其中，耐用性消费品包括：家用电器、数码产品、钟表、家具、卫生洁具、厨房用品、交通工具、房地产等；非耐用性消费品包括：食品、饮料、服装、化妆品、洗涤用品、日用品、保健品等；服务业包括：医疗、旅游、教育与培训、餐饮、酒店、零售、金融、娱乐与休闲等。奢侈品是对物质的最高层次需求，是消费企业高端发展的延伸，涉及的行业有珠宝、时装、化妆品、烟酒、名车、名笔、皮具、钟表等。

　　在清科行业分类中，传统行业﹑服务业﹑生技/健康行业的二级行业中均涉及到消费领域。本文中，为使研究更清晰明确，我们将对餐饮﹑酒店﹑教育与培训﹑零售﹑金融﹑旅游﹑娱乐与休闲﹑医药/保健品﹑医疗设备﹑医疗服务﹑房地产﹑汽车﹑家电﹑家具/建材﹑食品&饮料﹑服装﹑日常用品共十七个消费细分行业进行研究。

　　一﹑次贷危机考验全球经济，刚性内需最受青睐

　　美国次贷危机爆发以来，全球经济运行的潜在风险和不确定性上升。一方面，在发达国家经济低迷﹑美元持续贬值和人民币升值预期不变的情况下，资本净流入规模加大。随着次贷危机的不断恶化，国际资本可能加速流向我国寻找避风港。与此同时，国际金融市场的持续动荡﹑我国企业自身竞争力不足等因素可能会对我国的资本流出产生影响，导致资本净流入保持在较高的水平，进而加剧我国国际收支不平衡的局面。在当前的宏观形势下，中国应更多地依靠内需，依靠国内的消费，而不是依靠出口来推动经济的增长。

　　根据国家统计局公布的最新报告显示，在国际金融危机对中国金融和经济造成一定影响的情况下，中国2008年前三季度GDP仍保持了9.9%的增长速度。从经济周期的波动规律来看，内需往往是经济低迷期的宠儿。未来拉动中国内需的动力主要来自于两个方面：一是政策刺激和财政投资的主要着力点，如农业和基础设施建设。二是有一定门槛，而同时又不太受经济影响的刚性消费行业。一般来讲，在所有的行业中，食品&饮料、旅游、医疗、教育与培训、零售等消费行业受经济波动的影响最弱。

　　二﹑中国消费市场规模大﹑增速快，潜藏无数投资机会

　　人口统计学研究表明，未来二、三十年中国人口仍将保持快速增长。随着中国工业化进程的加速，越来越多的农村人口快速转化为城镇人口，这种转化将把农村庞大的潜在消费需求释放出来。如图1所示，2003-2007年城镇居民人均可支配收入呈持续增长态势。2008年前三季度城镇居民人均消费性支出8,346元，同比增长12.9%，扣除价格因素，实际增长5.8%，这为我国消费升级奠定了坚实的基础。

　　三﹑PE投资理性回归，消费类项目将得宠

　　近年来，中国消费结构不断升级，为消费行业带来巨大的发展机遇。特别是自2007年以来，消费类项目倍受国际私募股权投资基金的关注，其在餐饮、酒店、教育与培训、零售、医药/保健品﹑医疗服务、快速消费品、房地产等消费细分行业表现尤为突出。在经营模式方面，连锁模式的消费型企业尤为受PE的青睐。据清科研究中心统计，2006年以来获得投资的实体零售案例，绝大多数采取了连锁经营模式。例如，连锁酒店品牌“7天”自2006年以来连续3次获得国际知名PE投资机构的投资，投资额累计达1.7亿美元。

　　根据清科研究中心历史数据统计：在我们研究的十七个典型的消费细分行业中，2008年前三季度共有36个私募股权投资案例，投资总额为32.45亿美元，平均投资额为1.01亿美元，较2007年同比增长28.3%。如图2所示，2008年以来全球金融市场持续低迷，我国2008年前三季度私募股权投资基金在华的投资金额和案例数都有明显下滑，其中消费行业不可避免的受到一定程度影响，其跌幅情况与全行业平均水平基本持平。但相信在未来几年中，消费行业必然崛起，因为提高消费的比例是国民经济平稳健康发展的内在要求和必然趋势。而且国际经验表明中国高投资后，很可能意味着消费的持续高增长。当前世界经济政治局势、人民币升值下的财富效应与通货膨胀和居民实际收入的逐步提高都决定了当前时点下消费行业的崛起趋势。

　　2008年以来，受经济不景气、估值下调﹑股市低迷，以及交易受监管等因素影响，私募股权投资基金对中国私募股权市场的近期前景看法不一，部分私募股权投资基金认为中国私募股权市场已经进入退潮阶段。然而从另一个角度来看，在经济下行时，企业的定价反而会更合理，私募股权投资基金介入的机会也会更多。在投资越来越谨慎的今天，私募股权投资基金仍频频向中国酒店﹑教育与培训等消费行业投下大单，充分体现了目前私募股权投资基金在中国的投资策略，即在中国，投资将避免出口导向的制造业企业，主要关注面向内需的消费行业。

　　①医疗行业包括：医药/保健品﹑医疗设备﹑医疗服务三个细分行业

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