清科盘点：十大关键词回顾2015中国VCPE市场，细数那些你赶上的和错过的风口

　　2015年，面对错综复杂的国际形势和不断加大的经济下行压力，中国GPD增速破七，同比增长6.9%，经济增速从高速增长转向中高速增长，经济进入新常态。中国经济“新常态”元年，消费升级、金融创新驱动、经济结构优化、体制转型、人口结构变化等成为当下市场热点。

　　随着国内多层资本市场的日益丰富及完善、行业监管政策的逐步落定及成熟，2015年股权投资市场在快速发展的同时，日趋规范。“十三五”规划待出，利好互联网、医疗等投资；国务院加快构建“双创”平台，“四众”多管齐下共助力；双创园区+基金+孵化器，构建完整创新创业+创投生态；“互联网+”战略促进产业结构创新升级；国企加速改革掀起并购热潮，化解产能过剩；股权*平台确立合法地位，融资得以规范；保险资金设立私募基金开闸；政府投资基金管理办法出台规范引导金运作，政府引导基金规模持续攀升；私募基金行业自律规则密集发布，监管趋严；众VC/PE机构纷纷抢滩挂牌新三板，新三板挂牌公司分层方案出炉，这些都是2015年股权投资市场保持健康良好发展的主要因素。

　　2015年，中国股权投资市场呈现高速增长态势。募资方面，天使\VC\PE机构共新募集2,970支可投资于中国大陆的基金，是2014年全年新幕基金数的3.99倍，已知披露金额的2,253支基金新增可投资于中国大陆的资本量为7,849.47亿元人民币。投资案例数和投资金额双双创下历史新高，中国私募股权投资市场共计完成8,365起投资案例，其中已披露金额的投资案例数为7,732起，投资交易共计涉及金额5254.96亿元人民币，平均单笔投资金额为6,796.38万元人民币；2015年中国股权投资市场共发生退出案例3,774笔，是2014年全年退出总量的4.55倍；由于IPO停摆四个月，新三板退出成为VC/PE机构退出主渠道，占据了退出案例超过五成。

　　为更好地回顾2015年中国股权投资市场的发展情况，清科研究中心梳理了2015年中国股权投资市场的十大关键词：

　　政府引导基金

　　2015政府引导基金爆发式增长，巨量政府资金涌入VC/PE，根据清科集团旗下私募通数据显示，截至2015年12月底，国内共成立780支政府引导基金，基金规模达21,834.47亿元。2015年新设立的政府引导基金为297支，基金规模15,089.96亿人民币，分别是2013年引导金数量和基金规模的2.83倍和5.24倍。从接二连三的取消和下放行政审批事项，到2015年初设立400亿元的国家新兴产业创业投资引导基金，再到现在600亿规模的国家中小企业发展基金，政府越来越重视市场化运作在推动创业创新中发挥的重要作用。

　　大众创业，万众创新

　　推进大众创业、万众创新，是发展的动力之源，也是富民之道、公平之计、强国之策，对于推动经济结构调整、打造发展新引擎、增强发展新动力、走创新驱动发展道路具有重要意义，是稳增长、扩就业、激发亿万群众智慧和创造力，促进社会纵向流动、公平正义的重大举措。2015年6月国务院颁布《国务院关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》（简称《意见》），这是推进大众创业、万众创新的一个系统性、普惠性政策文件，是迎接“创时代”、推进“双创”工作的顶层设计。

　　《意见》立足全局，突出改革，强化创新，注重遵循创业创新规律，力求推动实现资金链引导创业创新链、创业创新链支持产业链、产业链带动就业链，从而形成大众创业、万众创新蓬勃发展的生动局面。《意见》的定位可以概括为

　　“一条主线”、“两个统筹”和“四个立足”。“一条主线”就是以加快政策执行传导进程为主线，确保政策措施具有系统性、可操作性和落地性。“两个统筹”就是要统筹做好已出台与新出台政策措施的衔接协同，统筹推进高端人才创业与“草根”创业。“四个立足”：就是立足改革创新，体现“放”与“扶”相结合。立足加强协同联动，形成政策合力。立足创业需求导向，推动创业、创新与就业协调互动发展。立足加强执行督导，确保政策落地生根。

　　资本寒冬

　　2015年中国创业投资市场“冰火两重天”，上半年延续了投资火爆的趋势，但下半年大量的创业者日子不好过，企业融资困难，更有像58同城和赶集网、美团和大众点评、携程与去哪儿网这样的互联网巨头选择合并“抱团取暖”，通过联姻终止竞争；大量的投资机构下半年投资脚步放缓，甚至出现停止投资的现象，“资本寒冬论”开始在投资界蔓延。资本寒冬愈演愈烈，2015年股权投资在上半年冲高后骤降，其背后原因在于创投市场在2014年和2015年上半年经过疯狂增长，投资成本不断攀升，市场泡沫化严重，资本寒冬是投资人趋于理性的结果；另外股权投资市场前期投资过于火爆，大量的优质项目已经得到融资，市场的优秀项目越来越少，这也是投资放缓的主要原因。经过寒冬历练的创业者也将更加理性，创业项目的估值将会回归到正常水平，创投机构的投资成本下降，并且熬过寒冬后的创业者将会更有竞争力，更有能力带领企业成为下一个独角兽，寒冬将会迎来投资和创业的*时机。

　　“天使+孵化”

　　2015年的中国天使机构开始逐步加紧与孵化器的合作，或成立自主品牌的孵化器。同样，许多新型孵化器在2015年开始成立种子期基金，具备了一定的投资能力。在2015年以前，许多中国在转型中的孵化器大部分暂时充当一个中介性质的推荐平台，在创投机构与创业者之间搭建桥梁，或向投资者提供有关企业的情况、尚不具备为企业提供担保、协助投资者跟踪企业发展状况的责任。2015年，在国家政策推动以及天使投资火热行情的催化下许多传统孵化器正谋求转型，积极与天使投资靠拢，形成创业孵化与投资的产业生态。

　　股权*元年

　　股权*在2011年进入中国，经过几年的孕育和发展，开始进入投资者的视线。相比火爆的P2P，股权*交易平台的数量和交易规模都无法比拟，2014年股权*经过火爆增长后，2015年京东上线京东东家、阿里巴巴上线了蚂蚁达客，互联网巨头开始涌入股权*领域，股权*终于迎来发展元年，中央更是发布五大政策，来来支持股权*发展。据清科研究中心统计，截止2015年年底，中国股权*平台共有141家，其中2015年上线的平台数有84家；从众筹项目数来看，股权*累计成功*项目数达2,338个，其中2015年成功*项目数1,175个, 占累计成功*数目的五成；从众筹金额来看，股权*累计成功融资金额近百亿元人民币，其中2015年成功*金额高达43.74亿元人民币，占累计成功融资金额接近一半，2015年迎来股权*行业“春天”，股权*将打开中产阶级的投资盛宴；另外多家股权*平台在2015年获得资本青睐，众投邦融资3,000.00万，天使汇融资2,000.00万，股权*成为风险投资热点。

　　新三板

　　2015年新三板市场呈现快速扩容势头，挂牌数量及企业市值已经双双超过A股，同时逐渐成为VCPE所投项目退出的新通道。随着挂牌公司家数的迅速增加，挂牌公司差异化特征日益明显，在此背景下全国股转系统于2015年11月24日发布《全国股转系统挂牌公司分层方案》，设置三套并行标准，将挂牌企业分为基础层和创新层。新三板自此开始从“野蛮生长”向“深耕细作”转型，为我国多层次资本市场的完善再添一笔。另外，在中概股拆VIE架构回归的热潮下，新三板成为中概股回归的重要承接者。新三板市场相比于A股市场有更低的上市门槛、更便利的融资环境，对于互联网等高科技行业企业而言有天然的适配性。2015年新三板挂牌企业百合网并购从NASDAQ退市的世纪佳缘，也为中概股企业的回归方式提供了新的思路。

　　注册制

　　2015年12月27日，全国人大常委会审议通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用有关规定的决定（草案）》，明确授权国务院可以根据股票发行注册制改革的要求，调整适用现行《证券法》关于股票核准制的规定，对注册制改革的具体制度作出专门安排。注册制于2016年3月1日起正式施行，期限为两年。注册制改革实施后，监管部门不再对发行人背书。企业业绩与价值、未来的发展前景，由投资者判断和选择，是注册制改革的一个核心内容。注册制的推出将会使私募股权投资机构的退出渠道更加畅通。

　　国企改革

　　自2014年国企改革取得初步进展后，2015年成为深化国企改革的重要一年，VC/PE机构也在国企改革的大潮中不断探索符合自身定位的投资机会。9月，中共中央、国务院《关于深化国有企业改革的指导意见》（以下简称《指导意见》）下发，新一轮国企改革正式启动。《指导意见》明确提出并鼓励非公有资本可通过出资入股、收购股权、认购可转债、股权置换等多种方式，参与国企改制重组或国有上市公司增资扩股以及企业经营管理，并允许吸收外资参与国企混改。国企改革政策的逐步明晰为VC/PE机构参与国企混改“清除障碍”，并极大地激发了机构参与国企混改的热情。清科集团私募通数据显示，在过去的10年间，VC/PE通过参与国企增资扩股或定向增发等方式，共计投资国有企业500余起，投入资金超过2,800亿元，且2012年至2015年投资案例数和投资金额基本呈逐年上升趋势。2015年12月底，国资委发布《关于国有企业功能界定与分类的指导意见》作为国企改革的配套文件，明确了国有企业将按主营业务划分为商业类和公益类，并分别对非国有资本入股国企比重做了指示，为VC/PE机构参与国企混改进一步指明了方向。国企改革将进入全面实施阶段，对于VC/PE机构来说，相关投资机会也将随之而来。

　　私募基金监管

　　近年来，私募股权行业发展迅猛，根据中国证券基金业协会，截至2015年12月底，已有2.5万家私募基金管理人及2.4万私募股权基金完成登记和备案。清科集团私募通数据也显示，中国股权市场上天使、VC及PE机构新募基金数量已经连续三年上涨，然而私募基金行业发展日益壮大的同时，也暴露出很多风险和问题，如基金备案失真、资金募集和投资行为违规等。对此，证监会在2015年对140余家私募基金管理人和销售机构开展了调查，对27家私募基金管理人、2家私募销售机构和8个相关责任人采取行政监管措施，而这其中也不乏知名的老牌私募机构。与此同时，中国证券投资基金业协会也就“基金管理人内部控制”、“信息披露”、“基金募集行为”和“基金合同”等方面密集发布了相关行业自律规则，并定期对失联或异常私募机构进行公示。除此之外，VC/PE机构在2015年扎堆挂牌新三板进行大规模融资也引起了市场争议和监管层的关注，导致在2015年底证监会紧急对私募机构挂牌新三板叫停，并对已挂牌机构的融资金额和资金投向等进行进一步调查。私募基金行业加强监管已成必然趋势，而通过进一步调查和管理，将更有利于私募股权行业的良性健康发展，未来也更能发挥其助力实体经济的战略作用。

　　保险私募基金

　　2015年9月11日，保监会发布《关于设立保险私募基金有关事项的通知》（以下简称《通知》），允许保险资金设立私募基金，投资方向为国家重点支持的行业和领域。保险资金设立私募基金范围包括，成长基金、并购基金、新型战略产业基金、夹层基金、不动产基金、创业基金及相关母基金，基金发起人应当由资产管理机构的下属机构担任，基金管理人可以由发起人、资产管理机构或资产管理机构的其他下属机构担任。保险机构作为GP独立发起设立股权投资基金已破冰，光大、阳光和泰康以不同形式设立或发起了基金。

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