清科观察：全球股市倾巢之下，中概股、VC/PE、创业公司有完卵乎？

　　近日全球股指包括A股又现罕见大幅下跌，有关金融危机的预言再次不绝于耳。投资者信心遭遇重创，市场悲观情绪短期之内恐难以消除。在此背景下，资本市场的震荡影响将继续蔓延到其他地方，可谓“倾巢之下，岂有完卵”，海外的中概股公司、国内的股权投资市场以及一大波的创业公司均面临不同程度的冲击。

　　全球股指遭遇罕见暴跌，投资者信心受挫

　　8月24日，沪指暴跌8.5%创8年*单日跌幅，2000余股跌停，上涨股票仅15只，一日A股市值蒸发3.96万亿。8月25日，沪指继续延续暴跌趋势。盘面上，两市所有板块全部下跌，又有近2000股跌停。截至收盘，沪指跌244.94点，跌幅达7.6%，报2964.97点，创下今年以来*点位，重回“2”时代。深成指跌772.35点，跌幅达7.0%，报10197.94点；创业板跌161.91点，跌幅达7.5%，报1990.71点。从8月18日的4006高点，到今天的2965点，沪指只经历了6个交易日，跌幅高达26.0%，如此惨烈的暴跌，历史罕见。

　　不仅国内A股重创，国际股指同样一片惨淡。周一美国市场，道琼斯工业指数跌3.6%，标准普尔500指数跌3.9%，纳斯达克综合指数跌3.8%；欧洲市场，德国DAX指数跌5.0%，法国CAC40指数跌5.6%，英国富时100指数跌4.6%；亚太市场，恒生指数跌5.2%，海峡指数跌3.92%，日经225指数跌4.6%，韩国综合指数跌2.5%。

　　一向与A股同跌不同涨的新三板也再现“神同步”。8月25日新三板指数早盘低开低走，截至收盘，三板做市指数收报1409.86点，大跌5.33%，创7月7日调整以来的单日跌幅记录。恐慌情绪蔓延，必然引发投资者非理性抛售手中资产，其中就包括新三板公司股权，此外，股市暴跌触发的追加担保物需求，也成为投资者抛售新三板股票的直接动机。

　　全球股市大跌之下，有关金融危机的预言开始此起彼伏。当前的情况跟1997-1998年非常相似，股市的剧烈波动会引起投资资金的撤离和投资者的信心动摇，最后影响到实体经济。25日晚间，央行宣布从8月26日起降准0.5%降息0.25%，救市之意明显。但近阶段PMI等各项数据显示中国经济下行压力增大，全球经济亦不见起色，投资者的信心何时才能恢复，至今仍是一个未知数。

　　中概股股价重创，回归陷入两难

　　受美股市场近日持续震荡下跌的影响，中概股公司也面临股价大幅下跌的困境。8月24日，百度盘前一度暴跌25%，阿里巴巴以开盘价58.08美元跌破发行价创下*记录，新浪微博、聚美优品、500彩票的开盘价跌幅均在20%以上，而陌陌、迅雷、360、唯品会等中概股的跌幅也处在15%-20%之间。截止收盘，阿里巴巴报价65.80美元，百度依然重挫7.74%，金融界、新浪微博、500彩票跌幅都在20%以上，一嗨租车、华视传媒、聚美优品、兰亭集势、世纪佳缘等跌幅处在15%-20%之间。

　　对于正在着手拆除VIE架构回归A股的中概股公司而言，国内国外的股市一致暴跌，更令其陷入了两难境地。以360为例，今年6月360收到CEO周鸿祎与中信证券、金砖资本、华兴资本和红杉基金发起的收购提议，交易涉资90亿美元，成迄今为止从美国退市的*中国互联网公司。360参考其过去30天的平均股价，最终给出一个32.7%的高溢价——以每股美国存托股77美元的现金收购。随后美股连续下跌，360的股价也由其公布私有化后的71.6美元跌至目前的50.8美元，这意味着如果仍以77美元的价格进行私有化，360及其财团需多拿出30余亿美元才能完成私有化。

　　中概股回归不仅面临着私有化成本的剧变，更面临着回归A股的不确定性风险。上半年人民币基金对于中概股的回归持万分欢迎的态度，缘于彼时A股相较于美股的高市值能够保证基金有较大的盈利空间，而如今A股暴跌之下，人民币基金恐难再出手大方，必然会对中概股的回归进程造成影响。即使是对于像百姓网、互动百科这样已经抢先一步拆掉VIE架构的中国企业而言，国内资本市场的风云突变也会让公司发展充满不确定性。因而，即便从长期来看，VIE企业回归境内仍是大势所趋，但短期股市大跌也势必对回归之路形成较大阻碍。

　　VC/PE机构“任性”不再，创业公司面临考验

　　全球股灾蔓延之下，国内的股权投资和创业环境亦将发生较大改变。今年上半年A股市场傲视全球，私募基金规模迅速扩大，然而6月以来A股断崖式下跌迅速袭来，让不少私募基金产品处于“生死存亡”的关头。据有关数据统计，截至8月首周，今年以来已有790只阳光私募产品清算。7月份清盘的阳光私募产品达200只，清盘产品数量显著高于今年以来的其他月份。

　　资本市场的动荡意味着融资寒冬期的到来：股市暴跌不仅使得市场上投资者的资产大幅缩水，从而影响投资者参与股权投资的实力，同时意味着VC/PE机构的退出回报也将大幅减少，从而影响投资者参与投资的热情。在资本市场剧烈震荡期，投资者持币避险的需求上升，基金募资难度变大，VC/PE机构不再像之前一样“有钱任性”，从而影响整个股权投资市场的发展态势。

　　一年多的投资热、创业热造就了当下遍地创业公司的盛景，但同样的，投资收缩也会让这些创业公司经历风雨，甚至重新洗牌。在这轮股市暴跌之下，B轮和C轮的公司将面临较大挑战，因为这些公司的体量已经具备一定规模，资金需求量也相对较大，当面临出手越来越“小气”、投资越来越谨慎的VC/PE机构时，很容易出现资金链断裂问题而难以为继。相较之下，天使轮和A轮公司所承受的资金落差会小一些，但整个市场的不景气同样也会导致投资金额的总体下滑。而对于较后期的未上市公司，甚至包括一部分已上市公司而言，在资本市场的紊乱期，并购交易价格体系同样会被打乱，股灾导致的另一个后果或许是让这些公司被动地被某些大财团收购掉。

　　上文引用数据来自清科研究中心私募通：www.pedata.cn。

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