清科快评：阿里IPO软银回报超400倍，中投、国开回报寥寥

　　北京时间9月19日晚9点30分，国内*电商阿里巴巴以每股68美元的发行价正式在美国纽约证券交易所挂牌上市，开盘价为92.7美元，首日大幅上涨38.07%，收于93.89美元，市值为2,314亿美元，超越Facebook成为仅次于谷歌的第二大互联网公司。阿里巴巴此次声势浩荡的世纪IPO也终于落下了帷幕。

　　VC/PE机构四轮投资阿里巴巴，软银持续注资

　　阿里巴巴从一个只有几十个员工的小企业，发展到现在的达摩五指，即诚信、电子市场、搜索、支付和软件，每一次的飞跃除了马云团队的不断创新，资本的支持和运作在阿里巴巴的背后同样起到关键作用。VC/PE的支持为一个创新企业茁壮成长提供生存的资本。阿里巴巴经历了四轮VC/PE的注资成长为当今中国互联网行业的巨头之一。（见图1）

　　● *轮投资，1999年10月，由高盛牵头联合美国、亚洲、欧洲一流的基金公司汇亚、新加坡科技发展基金、Investor AB和富达的参与，向阿里巴巴投资总计500万美元

　　● 第二轮投资，阿里巴巴与软银结缘。软银的进入，在阿里巴巴发展道路上写下了浓墨重彩的一笔。正是这个“大玩家”在资金及其它方面全力支持马云，才使得阿里巴巴能够发展到今天的规模。2000年1月18日，软银向阿里巴巴注资2,000万美元。

　　● 第三轮投资，发生在互联网危机的寒风刚刚刮过之后，国内一大批网站倒下，阿里巴巴此时为了扩展业务急需资金。在2002年2月引入战略投资者日本亚洲投资公司，投入500万美元。

　　● 第四轮投资，2004年2月18日，包括软银、富达、GGV和新加坡科技发展基金在内的4家基金共向阿里巴巴投资8,200万美元，成就了中国互联网行业*的私募投资。

　　到第四轮的投资除了GGV是新加入的投资机构之外，其它3家都是阿里巴巴前三轮私募中已经入股的老股东。与第二轮融资一样，这次牵头人还是软银。

　　阿里发散电商业务布局，投资并购发展产业链

　　阿里巴巴是中国*的电商企业，目标是发展成为全球*的电子商务平台。围绕电子商务发散式拓展产业链，目的就是为了更好地服务电子商务业务。阿里巴巴的核心业务是电子商务，旗下的品牌有淘宝、天猫、聚划算、阿里巴巴网等境内、跨镜电商。支付、物流板块的业务直接服务于电子商务的发展。此外，阿里巴巴还在社交媒体、文化娱乐、搜索领域和本地生活领域渗透式传播电商广告，推广电商业务，以增加电商的流量。云战略和金融是阿里巴巴的战略性布局，互联网科技和金融领域为阿里巴巴长远发展铺垫了一条康庄大道。（见表1）

　　软银耐心等待渐成阿里*股东，投资回报过400倍，雅虎套利82.96亿美元

　　上市后软银拥有阿里巴巴32.40%的股权，成为*股东；雅虎持股比例为16.3%，马云持股7.8%，蔡崇信持股3.2%，这四大股东持股比例稀释。国有资本包括中投公司、中信资本和国开行。（见表2）

　　阿里巴巴此次IPO共发行3.2亿股美国存托股（ADS)，其中1.23亿股是新股，其余1.97亿股则由老股东献售。阿里巴巴董事局主席马云献售1,275万股，执行副主席蔡崇信献售425万股，如果以开盘价92.7美元来计算，马云在阿里上市后套现11.82亿美元，蔡崇信则套现3.94亿美元。软银是目前阿里的*股东，持有7.98亿股，在本次的IPO中软银也并未进行献售套现。雅虎在本次IPO中抛售1.22亿股，套现113.09亿美金。中投旗下的全资子公司Fengmao Investment Corporation在本次IPO中抛售1429万股，套现13.25亿美元。国开行旗下Broad Sino Developments Limited在本次IPO中抛售548万股，套现5.08亿美元。中信资本在本次IPO中抛售491万股，套现3.80亿美元。银湖资本在本次IPO中抛售410万股，套现2.79亿美元。云峰基金在本次IPO中抛售653万股，套现6.05亿美元。（见表3）

　　从回报倍数上看，持股32.4%的软银最终获得433.97倍投资回报倍数。其它投资机构，银湖获得12.43倍投资回报倍数，云峰基金、中投、博裕资本、中信资本、国开金融投资回报倍数在1-4倍之间，淡马锡持股比例仅有0.1%，获得0.29倍投资回报。从2000年软银注资到2014年阿里巴巴美国上市创全球*一次IPO，软银用耐心换回400余倍的投资回报率。（见表4）

　　结语

　　随着阿里巴巴上市，投资者对中概股市场的关注度进一步提高，特别是与阿里相关的股票。2014年已成为中概股在美上市的大年，也是自2010年以来*的一年，此前已经有11家中概股企业登陆美股市场，其中互联网、电商等科技类公司占多数。类似阿里巴巴集团这样的大型中国互联网企业，其经营时间较长，有较好的业绩，又有较强的知名度，无论是股市低迷还是火爆期，在任何市场都会受到投资者欢迎，也将提高市场对中概股的关注度。如果阿里巴巴的股票在接下来的日子里表现继续良好，将有更多的公司受到鼓舞而考虑上市。

　　我国赴海外上市的企业所处的行业主要集中于互联网和科技领域，均属于战略性新兴行业，并且也是相关行业高速发展的阶段，这类企业的风险较大，多数在发展初期难以盈利，但是具有很强的增长潜力。这类企业选择海外上市的主要原因是海外上市门槛相对较低，海外资本市场能够允许尚未盈利但是潜力巨大的企业进入，同时海外资本市场体系较为完善，有利于这类企业的发展。

　　赴海外上市的互联网和科技类公司多数有较大发展，例如腾讯、百度、网易、搜狐、新浪等，这些互联网公司在中国市场都属于业内的龙头企业。不过，随着阿里巴巴在美完成上市，也引发了我国创业板等相关部门的深思。在2014年9月1日，深交所召开干部大会，证监会党委书记、主席肖钢明确提出要继续壮大中小板，加快创业板改革，创业板或将对未来一些尚未盈利但是发展潜力较大的互联网科技类公司发生改变，这类公司或将也有机会登陆我国创业板，增加国内创业板块活力。

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