清科观察：PE掘金定向增发正当时 险企系表现抢眼

　  近月来，中国概念股遭遇滑铁卢，海外资本市场降至冰点，国内资本市场疲软，10月IPO数量创自创业板开闸以来历史新低。面对利空环境，改变投资策略和寻求多元化退出途径成为PE大佬们迫在眉睫待解决的问题。A股市场处于历史估值的底部，有效的退出保证、相对低风险和较稳定收益三因素催生PE机构频频参与A股企业定向增发。

　　根据清科数据库统计数据显示，截至10月31日，2011年A股市场共有109家企业完成定向增发，有64家企业获得VC/PE青睐，涉及58家机构管理的75支基金。从融资金额来看，64家VC/PE支持的企业，融资金额为613.27亿元；其中，VC/PE机构贡献186.53亿元。从机构参与的案例个数来看，瑞华投资、博弘数君和雅戈尔分别位列前三甲，各参与10起以上定向增发。

　　值得一提的是，银行系机构建银国际出资4.99亿元人民币，重金参与中金黄金的定向增发；比利时老牌机构富通银行出资8085万元人民币，参与拓日新能的定向增发。险资机构平安创新资本和本土活跃VC机构天堂硅谷系均有出众表现。此外，专注于阳光私募的证大投资，成就32家企业定向增资，贡献30.46亿元人民，表现格外抢眼。

　　从定增企业本身来看，除了2月和10月份分别受到春节和国庆长假影响，VC/PE参与定向增发的趋势与该月定增企业数量浮动大体上趋于一致。相较于2011年1月-5月VC/PE参与定向增发的企业占比50.9%，6月-10月VC/PE支持的定增企业占比66.7%，VC/PE热情成上涨趋势。

　　从VC/PE支持的A股定向增发企业的所在行业来看，主要集中在传统行业。其中，能源及矿产和化工原料及加工行业遥遥*，分别发生11起和10起有VC/PE支持的定向增发，各占比20%和18%。机械制造行业紧随其后，有6起VC/PE支持的定向增发发生，占比12%。

　　从VC/PE支持的A股定向增发企业的所在地域来看，主要集中在江浙一带和广东省，占据了三分之一的江山。此外，北京、安徽省、四川省和云南省均有不俗表现，占比均在5%以上。

　　对于对未上市企业的风险投资，一方面，VC/PE机构倾向于收益较大的IPO退出。然而，中概股股受挫、VIE协议事件和欧洲信用评级遭遇“降级潮”等影响使得企业IPO受阻。另一方面，并购退出和股权转让退出需要企业有较好的发展态势。相对地，A股定向增发的解禁期大多为12个月，少数为24个月和36个月，有效保证了VC/PE机构的顺利推出，降低退出风险。

　　相关资料显示，2010年定向增发的企业一共158家，截至2011年9月15日，仍在禁售期的有99家，已解禁上市的有59家，以增发价格和解禁日的收盘价相比，其中实现盈利的有51家，亏损的有8家，盈利家数比例高达总体的86%。另有资料显示，投资上市公司定向增发的资金平均收益颇为丰厚，过去5年的平均年超额收益高达80%以上。从总体上来看能获得较高的超额收益，过去5年的平均年超额收益为82.5%，获得超额收益的概率为91.8%。在相对风险降低的情况下，较高的投资胜算和较好的收益，倍受投资者追捧。

　　清科研究中心预测，在二级市场低谷和估值较低的情况下，PE参与定向增发正当时。一方面，以平安创新资本为首的险企，做出了很好的榜样。一方面，以实业为起点的雅戈尔系成立了专业投资公司后，积极投身PE事业，高调参与定向增发。另一方面，银行背景的PE机构以建银国际和富通银行为代表，信托系西安外贸信托为代表涉足定向增发。此外，本土活跃机构的代表天堂硅谷系、鼎晖、中国高新投、常投集团、光大金控和凯石投资等均重金参与A股企业定向增发。PE掘金定向增发潮正来临。

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