中国特色：国企成为人民币PE基金的主要投资者

　　2010年，人民币基金募集热潮持续。在完成募集和新设立但尚未完成募集工作的基金当中，人民币基金个数占比均在八成以上。在这个人民币基金高歌猛进的时代，我们将欧美成熟市场进行对比后发现：国内股权投资（Private Equity，简称PE）基金最主要的有限合伙人（Limited Partner，简称LP）不是公共养老基金，而是国企。对于一个市场化程度极高的投资门类，国企如此高的参与度不得不说是又一个“中国特色”。

　　国企成为国内最主要的人民币LP

　　国企之所以能够如此积极的参与股权投资，其根本原因是股权投资符合国家的政策引导方向。“十二五”期间，股权投资将在推动国有企业进行联合重组、资源整合、产业升级等多项工作中发挥重要的作用。

　　国家发改委和中国投资协会创业投资专业委员会联合发布的《中国创业投资行业发展报告2010》显示：2006年至2009年期间一共有483家创业投资企业在发改委备案，其中国有机构所占LP实到资本的比例最大，接近50%，且涉及金额呈明显增长趋势。

　　与此同时，清科研究中心的数据也映证了以上现象，即超出半数在2010年完成募资或完成首轮募资的新基金有国企的参与。而从募资金额来看，国企参与的基金所募集的金额占比达到了69%。

　　从地域分布来看，国企同样呈现出鲜明的特点。根据中华创业投资协会对382家LP的统计，江苏、浙江、北京、上海、深圳五地成为人民币LP的聚集地，五地的LP总数占全体LP数量的70%。但除了江苏、浙江、深圳的LP以民企为主以外，其它地区的LP均以国企和政府引导基金为主。

      国企资金充沛，有实力参与股权投资

　　充沛的资金为国企参与股权投资奠定了良好的基础。 “十一五”期间国有企业整体实力、综合素质和经济效益大幅度提升。2005至2009年，全国国有企业资产总额从25.4万亿元增加到53.5万亿元，年均增长20.5%；销售收入从14.2万亿元增加到24.2万亿元，年均增长14.3%；税后归属母公司所有者净利润由4982.2亿元增长到8726亿元，年均增长13.5%；上缴税金由1.2万亿元增加到2.3万亿元，年均增长17.7%。

　　也正是由于资金充沛，国企往往成为大型人民币基金的重要投资人或发起人。例如，2010年初总资产达1，826亿元的中国航天科技集团公司以航天投资控股有限公司作为投资主体，联合北京市亦庄国际投资发展有限公司、海淀区国有资本经营管理中心、中国中信集团公司以及北京航天产业基金管理有限公司发起设立航天产业基金，总规模200亿元，首期规模30亿元。基金投向集中在航天产品、航天技术应用产业、航天服务业及其相关领域。

　　同年，2010年主业收入达2，360亿元的中国南方工业集团以旗下南方工业资产管理有限公司作为投资主体发起设立南方资本股权投资基金，总规模30亿元。基金主要投向集团内外、产业链上有较强盈利能力和行业发展前景并可以作为集团所属上市公司定向增发的项目或者独立IPO的优秀企业。

　　国企参与股权投资的主要目的是为了做好主业

　　一直以来，政府对于国企开展投资类活动的监管都非常严格。早在2006年，国资委颁布的《中央企业投资监督管理暂行办法》就对国有企业开展股权投资所应当遵循的原则做出了明确规定：1.符合国家发展规划和产业政策；2.符合企业布局和结构调整方向；3.符合企业发展战略与规划；4.突出主业，有利于提高企业核心竞争能力；5.非主业投资应当符合企业调整、改革方向，不影响主业的发展等。由此可见，国企参与股权投资的主要目的应是为了做好主业。

　　除此之外，其它目的还包括响应国家政策，代表政府机构出资，推动地区经济发展；整合企业内部资源，与资本市场对接，从而提升企业自身经营效率；与其它企业合作，扩大资金量并整合各家资源，建立利益共同体等。

　　参与股权投资的国企通常分为两类： 1.有一定资金的国企，这类企业一般想通过发起设立基金来拓宽自身的募资渠道。他们通常认为自己项目资源丰富，对行业更加熟悉，所以往往自主发起设立PE基金。目前市场上这类国企较多。2.有充裕资金的国企。这类企业一般是具有垄断性的企业，且领导通常具有一定的魄力，愿意尝试新的资本运作方式来促进企业的持续发展。

　　例如，2011年初中粮集团发起设立首只农业产业基金，总规模60亿元，首期规模20亿元。该基金依托中粮集团在农业食品领域的优势，主要投资于农产品生产、加工和食品企业。中粮集团运作农业产业基金符合自身的发展战略与规划，其益处主要包括：1.助推中粮集团打造全产业链的经营模式，通过股权投资基金的平台拓宽自身的资金来源，缓解中粮集团负债率较高的压力；2.由产业基金来参股那些仅希望引进财务投资者的企业，变通实现和这些企业协同经营的目标；3.丰富以往单一的债权投资模式，以股权投资缓解产业链上大量企业的融资需求，从而加强对它们的控制。

　　国企参与股权投资的方式将随着时间的改变而不断调整

　　伴随着股权投资行业的不断发展，国企参与股权投资的方式也在不断调整。目前国企多选择发起设立PE基金，这是由于国企拥有丰富的产业资源和充沛的资金，且不愿意放弃对基金的直接控制权。同时，发起设立PE基金的国企还能解决内部激励机制和决策机制落后、专业人才匮乏、资金募集来源单一等诸多问题。

　　但在经历过几年的探索之后，一些国企开始尝试不同的参与方式。例如，上海大众公用事业集团就是从投资PE基金逐步过渡到发起设立PE基金的实例。自2000年以来，大众公用依托集团内投资发展部自有人员和资源，先后投资了深创投、杭信、兴烨等多家PE基金及其管理公司，而在2010年，大众公用发起设立上海大众股权投资有限公司，注册资本5亿元，以期介入初期的项目筛选过程，改跟投为联合投资并整合多方平台的资源，从而打造自己的创投品牌。

　　与大众公用相反，联想控股母公司国科控股则是从直接股权投资过渡到投资PE基金的典型。国科控股最早参与股权投资可以追溯到1997年，之后国科控股根据中科院的发展战略，通过国有股减持，于2006年至2009年间集中退出了包括网通和中科集团在内的一批企业。由于投资PE基金比发起设立PE基金更加安全，不需要组建内部投资团队，相对容易操作，且符合中科院推动产业发展、扶持科技企业的使命，因此国科控股在2009年开始积极投资PE基金，目前近一半的现金资产都配置于此。

　　国企面临投资决策流程冗长的问题

　　相较于民企，国企的投资决策流程复杂且耗时更长。一般国有企业进行股权投资需先由相关负责部门提供可行性研究报告，并将报告提交总经理办公会议审议，之后如果有必要的话，国企还需聘请第三方机构对项目进行评估并出具评估报告，最后再由总经理办公室报批董事会决议。此外，《中央企业投资监督管理暂行办法》还规定国有企业应当依据其发展战略和规划编制年度投资计划，并在规定时间内向国资委报送年度投资计划。

　　复杂的决策流程给国企开展股权投资带来了诸多不便。例如，2010年底国家开发银行依托其全资子公司国开金融发起设立第一只国家级母基金：国创母基金，总规模600亿元，首期规模150亿元，主要投资于中国市场上的人民币PE基金。可喜的是国创母基金受到包括保险机构在内的多家国企的欢迎，其中中国人寿、中再保险都承诺对国创母基金出资。但由于涉及金额巨大，中国人寿和中再保险对国创母基金的投资需经保监会批准，这使国创母基金从基金设立到资金到位的时间大大拉长，给母基金前期开展投资工作带来了不便。

本文来源投资界，作者：钱洋，原文：https://research.pedaily.cn/201106/20110628214366.shtml