9月13日，中国国企改革的总体框架文件《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》（下称《指导意见》）正式对外公布。《指导意见》是新时期指导和推进国企改革的纲领性文件，是完善现代企业制度和国资管理体制、发展混合所有制经济、强化监督防止国有资产流失等方面提出国企改革目标和举措。目前国有资产监管体制有待完善，国有资本运行效率需进一步提高，一些企业管理混乱、利益输送、国有资产流失等问题突出，一些企业党组织管党治党责任不落实，这些都是国有企业发展必须解决的问题。所以国企改革是国家发展进步的产物，是执行改革一直持续下去的首要任务。2015年是国企改革的落实与加速年，以下内容对目前上市国有企业的地区及行业的经济现状进行分析，国企改革对私募股权机构的红利进行探讨。
A股市场沿海地区国有企业政策发力，东北三省制造业将是国企改革重点
目前，A股企业共有2780家，其中统计国有企业648家，大部分地区国有企业占比在2%-5%之间。上海地区国有企业数量最多占比11.6%，其次是北京地区，占比9.6%。然后是广东省、山东省及江苏省，这些省份也是国企改革主要地区。2013年十八届三中全会提出新一轮国企改革的指导思想与方针，2014年各个省市陆续出台国企改革指导意见，在2015 年地方政府的两会上，对 2014年出台的改革指导意见进一步的深化。各个地区政府积极出台国企改革政策，并推动其政策平稳发展。
根据证监会行业统计，在上市的国有企业中，制造业行业占比46.0%，几乎占A股国有企业数量的一半。在这些企业中，除了电力、热力生产和供应业的动态P/E值为18.63倍，其余行业的市盈率均大于20倍，属于高市盈率。其中制造业的动态P/E平均值最高为150.37，即使是与目前市场上火热的“互联网+”相关的信息技术行业，动态P/E均值才是128.07。制造业的高市盈率反映了投资者对这个行业的高预期。投资者对制造行业有很强的信心有以下几点原因。（1）制造行业涉及军工行业，其主要参与者是十大军工集团，皆为央企。军工行业是国家安全的支柱，承担国防科研生产任务，为国家武装力量提供各种武器装备研制。（2）工业4.0概念。“工业4.0”是德国推出的概念，美国叫“工业互联网”，中国叫“中国制造2025”，这三者本质的共通之处，就是智能制造。目前中国要保持GDP在一个稳定的增长水平上，就需要从劳动密集型生产模式切换到高效的高科技生产模式，增加更多来自内需驱动的增长。为了实现这一目标，中国需要实现工业现代化。各国都在加大科技创新力度，推动三维（3D）打印、移动互联网、云计算、大数据、生物工程、新能源、新材料等领域取得新突破。可穿戴智能产品、智能家电、智能汽车等智能终端产品不断拓展。2014年11月李克强总理访问德国期间，中德双方发表了《中德合作行动纲要：共塑创新》，宣布两国将开展工业4.0合作，该领域的合作有望成为中德未来产业合作的新方向。我国制造业正处于转型升级、创新发展的重大机遇。
从此图可看出，黑龙江省地区A股国有企业ROE较其他地区相比ROE数值较低，而P/E倍数较高。制造业、采掘业和农林牧渔业ROE数值也是处于较低水平，相反P/E倍数处于较高水平。由于净资产收益率（ROE） =税后利润/所有者权益，市盈率（P/E）=普通股每股市场价格/普通股每年每股盈利。可以推断出以上三种行业的企业每股盈利较低，导致相应的利润下降，由此可看出虽然制造业的前景看好，但目前此行业的实体经济利润较低。
同时黑龙江省也是制造业和农业集中的地区。特别是重工业曾经是支撑东北经济社会发展的顶梁柱，以广袤的黑土地，丰富的煤炭、石油资源，被尊为“共和国长子”。而目前，东北三省面临着人员思想观念陈旧，技术设备落后，市场化程度还不够，市场机制的决定性作用没有得到充分发挥，推动经济发展的行政色彩仍然比较重。但东北地区制造业基础好，拥有一批关系国民经济命脉和国家安全的战略性产业，拥有一重、哈电、一汽、长客、鞍钢、沈阳机床等国有企业。着眼于未来，东北地区具有特殊的发展潜力。
今年7月17日，习近平总书记在长春召开部分省区党委主要负责同志座谈会，就振兴东北地区等老工业基地发表重要讲话，强调实现东北老工业基地振兴具有重要意义，增强东北地区内生发展活力和动力，精准发力，扎实工作，加快老工业基地振兴发展。此次的国企改革或许在黑龙江省的制造业及农业方面发展会有很大的潜力。
“计划”与“市场”之间的冲突，国企改革是国家经济发展加速剂
新中国在66年发展历程中经历了两次经济体制转变。一次是20世纪50年代社会主义计划经济体制的逐步形成和确立，开始由于中国经济落后，所以要把有限的资源配置到急需的地方，中国实行计划经济是由其历史条件决定的。
另一次是1978年以来的由计划经济向社会主义市场经济体制的转型。随着中国经济的逐步恢复以及计划经济体制实施过程中出现的劳动积极性得不到充分调动、经济发展缓慢等一系列低效率问题，1978年，中国开始将目光转向了实行市场经济的发展较快的国家，走上了社会主义市场经济体制的转型之路。
经过几十年的改革，在国有企业的经济活动中出现了“计划”与“市场”两方面相冲突的问题。一方面，按照计划经济体制的要求，国有企业必然体现着国家行政政策对经济的宏观调控，既有执行政府计划安排的需求，又有规模经济的优势；另一方面，与完备的市场经济相比，国有企业的既要有适应市场变化的性质，又要服从政府计划安排的性质。由于产权界定不明确，行政上的干预仍然大范围地存在，国有企业尚不能完全走向市场，实行完全的市场化操作。
目前国有经济主要布局在国有大企业层面，所以国有企业存在的问题是急需解决，也是国家经济发展必须克服的阻碍。本次的国企改革比以往的改革跟具有深远的义，可促进其产业结构的升级，从总体上增强国有企业的活力和国有经济的控制力，对于建立社会主义市场经济体制，促进经济持续快速健康发展，提高人民生活水平，保持安定团结的政治局面，巩固社会主义制度，都具有十分重要的意义。
国企改革红利与私募股权市场相互积极促进
各个地区政府积极推进国有企业混和所有制改革，资本证券化。根据十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》指出，实现“三个允许”，即：允许更多国有经济和其他所有制经济发展成为混合所有制经济，允许国有资本投资项目引入非国有资本参股，允许混合所有制经济实行企业员工持股，形成资本所有者和劳动者利益的共同体。
目前对于国内投资机构来讲，国企改革市场潜力是巨大的。从高调提出到稳步推进，本轮国企混合所有制改革给资本市场点燃了希望。国资资产证券化是推进实现混合所有制的*形式，通过上市实现资产证券化，可以快速引入非国有资本，推进股权的混合所有制。民间资本或机构设立的国企改革主题基金各地发展程度不同，已设立的基金数并不多，未来发展空间巨大。“国企改革”基金的目标募资规模比一般性投资基金更大，基本在数百亿元人民币规模。根据清科集团旗下私募通数据显示，部分国内机构参与国企改革基金如下表：
总体来说，国企改革对各个地区的经济发展有深远影响，对国家实体经济及资本经济起到重要的促进作用。可以改善其经济结构发展不均衡的地区，盘活利润较低的国有企业的经济。同时国企改革的红利也使一级市场拓宽了投资领域，可进入电力、铁路和电信等自然垄断行业，同时私募股权投资也对国企改革有着相互促进的作用：（1）提供资金保障。私募基金的募集对象集中于资金实力雄厚、资本构成质量较高的机构或个人，有些有限合伙人具有海外资源与背景，有外资LP的私募股权基金，能够为国有企业引入国际资本，开拓海外市场，在世界范围内整合国内和海外优势资源。（2）提供专业的指导意见。投资机构具有先进的投资理念，市场化的运营模式，可以给国企提供专业化的意见，优化其治理结构。目前国有企业混合所有制的落实，资本证券化的发展，或许离国内IPO再次开闸的时间也越来越近啦。
上文引用数据来自清科研究中心私募通：www.pedata.cn。
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