清科快评：PK做空机构 中概股当自律自省自卫

　　8月24日，做空机构香椽（CITRION）发布研究报告《奇虎进军搜索，将搜狐推上舞台》，文中概念混淆有故意误导投资者之嫌，引来李开复发文质疑及60余位商业精英的联名谴责。近年来，中国企业在经历了赴美上市的大起大落后，又频遭做空机构阻击。曾经做着“美国梦”的企业被现实的国际资本市场深深教育了一课。

　　据清科研究中心统计，自2010年经历了火爆的中概股集中上市大潮后，中国企业在美上市情形急转直下，2011年仅有15家企业在美IPO，不足2010年的一半，而2012年截止目前为止，仅有唯品会一家IPO成功登陆纽交所。与此形成鲜明对比的是大量中概股在美退市， 2010年仅有3家中国企业在美退市，这一数字在2011年飙升至43家，2012年上半年退市数量为14家，另有多家公司收到退市警告。

　　起初，在全球遭受金融危机重创下，中国经济的一枝独秀曾经使得境外投资者纷纷看好中概股身上的“中国元素”，让中概股一度备受追捧。然而多数中概股在IPO之后的表现让人失望。追踪2010年至2012年间在美国主板新股发行的57支股票，已有包括土豆网、环球雅思在内的五支退市，另有六支股价不足1.00美元徘徊在退市边缘。截止至2012年9月4日，在继续交易的52支股票里，有35支价格不足当初发行价的一半，只有4支股票较发行价上涨了20.0%以上。其中康辉医疗表现最为抢眼，与10.25美元的发行价相比已经上涨了150.0%以上；而此次香椽攻击的对象奇虎360在回报榜上排在第二位，较发行价上涨了六成。

　　中概股表现糟糕原因复杂，不乏天灾人祸。天灾方面，当前世界经济复苏乏力、中国经济增长放缓，企业在保持业绩增长方面有较大压力。人祸方面，多家企业涉嫌会计作假引发美国投资者对中概股的信誉危机，而深谙资本市场游戏规则的做空机构更趁机背后捅刀落井下石，造成恶性循环。“躺着也中枪”的无疑是那些认真本分却因“中概”身份无辜受到牵连导致股价低迷的企业，以及那些准备赴美上市的公司——本欲在美国IPO的迅雷因估值过低暂缓上市、窝窝团被投行否决，拉手网和神舟租车干脆撤销了IPO申请。

　　长远来看影响可能远不如此，公司不能如愿上市对其背后支持的创投资本也是重创。对很多创新型公司来说——如那些新晋的互联网公司，上市条件较宽松的美国市场不但是他们*的融资渠道，也是其背后VC/PE机构重要的退出渠道。若美国IPO和中概股长期萎靡不振，势必会打击LP的信心，甚至影响国内的创业热情，这种连锁反应对整个创投行业都有害无益。此外，美国上市也是很多美元基金的主要退出渠道，退出上的受阻无疑会多方面影响美元基金的募资与投资。正因为此，联名谴责香椽的61位商业精英中出现了不少创投界大佬的身影。

　　旁人的保驾护航固然重要，但中概股若想在逆境中求生存本身也需做好自律、自省、自卫。

　　——自律：不得不说，做空机构屡屡狙击中概股确实与中概股中不乏浑水摸鱼之辈有关。这些企业由于不符合国内的上市标准，曾期冀凭借美国自由宽松的市场借壳或IPO上市圈钱，然而宽松管制的背后是时刻监督的眼睛，这些依靠会计作假、业绩注水的企业到头来却是害人害己，严重透支中概股的整体信用，影响恶劣。为防止劣币驱逐良币，企业的诚信自律是关键。

　　——自省：登陆境外市场融资虽有很多优势，但也要深刻意识到中美财务体系、文化习惯上的差异所隐藏的弊端。很多中国企业正是忽略这一点，给做空机构带来钻空子的机会。而做空机构因其本土性的优势，更易摸到投资者的软肋，更知迎合投资者的心思。如此次香椽正是利用美国投资人分不清汉字、拼音与搜索的关系而大做文章。因此，企业在努力经营自身业绩、苦练内功的同时，也应努力学习、适应美国的游戏规则，减少水土不服。譬如加大英文公关宣传、加强与当地媒体和投资人的沟通、减少信息不对称性。

　　——自卫：除了一些“有缝的鸡蛋”外，做空机构的目标多为一些发展良好、有做空价值的公司，希望卖高买低进行套利。如此次香椽做空奇虎前，奇虎股价正因进军搜索领域经历一轮大涨。在面对做空机构无端指责时，企业应在*时间抛出有力证据展开自卫反击，必要时运用法律武器保护自身权益，不给恶意机构可乘之机。“有理也要声高”才能化被动为主动将损失降到*甚至扭亏为盈。目前，由于反击及时，奇虎的股价在经历几日震荡后已反弹回香椽报告发布前的水平。

【本文由投资界合作伙伴清科研究授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】如有任何疑问，请联系（editor@zero2ipo.com.cn）投资界处理。